20160302-安信证券-华英农业-002321.SZ-禽链高弹性标的_中国鸭王_迎经营机制拐点_19页_1mb

华英农业（002321.SZ）总结

核心内容概述

华英农业是中国鸭肉产业链一体化龙头企业，拥有完整的“育种-养殖-屠宰-加工”产业链，具备1.5亿羽鸭和0.8亿羽鸡的产能，被誉为“中国鸭王”。2016年，公司迎来经营机制和行业周期的双重拐点，随着行业产能去化，鸭肉和鸡肉价格回升，公司盈利显著改善。同时，公司通过股权多元化优化治理结构，提升经营效率，为未来增长奠定基础。

主要观点与关键信息

1. 行业周期反转，盈利持续好转

• 产能去化：祖代鸭存栏量从2013年底的4500单元下降至约3000单元，降幅达33%，带动行业景气度提升。
• 价格回升：肉鸭和毛鸡价格同步上涨，2016年春节后行业景气度远超市场预期。
• 盈利改善：2016年公司净利润预计达3.08亿元，同比增长1695%，2017年预计达4.08亿元，同比增长32.4%。
• 毛利率提升：2016年公司毛利率预计达18.2%，2017年预计达21.3%，显著高于行业平均水平。

2. 股权多元化，治理结构优化

• 定增引入外部资本：2015年公司通过定增引入盛合汇富、中融鼎新等金融机构，融资规模达9.5亿元，用于偿还贷款和补充流动资金。
• 员工持股计划：公司管理层及员工通过持股计划增持公司股份，进一步提升公司治理效率和员工凝聚力。
• 国企改革背景：公司高管持股比例有望进一步提升，推动公司管理效率和盈利能力提升。

3. 一体化生产模式，保障产品质量与成本控制

• “公司+基地+农户”模式：公司通过该模式降低养殖成本，提高生产效率，实现轻资产扩张。
• 产业链整合：公司拥有从种鸭养殖、孵化、商品鸭/鸡养殖、屠宰加工、饲料生产销售的一体化布局，提高产品品质和市场竞争力。
• 环保优势：公司采用统一饲养标准，减少环境污染，提高食品安全保障。

4. 渠道与出口拓展，提升市场竞争力

• 销售渠道：公司主要通过经销商、直销、出口和超市等渠道销售产品，其中经销商占比50%以上，直销和出口占比分别约为20%和10%。
• 出口业务：公司是全球最大的鸭肉出口国之一，2011年出口额占世界份额的29.62%，2014年成功获得欧盟出口注册，打开欧洲市场。
• 海外市场毛利率：高于国内市场，2011-2013年海外市场毛利率分别为15.70%、11.29%和6.71%，显示出出口业务的高利润空间。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：2017年给予20倍市盈率，目标价15.4元。
• 盈利预期：预计公司2015-2017年净利润分别为0.17亿、3.08亿、4.08亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.03元、0.58元、0.77元。

风险提示

• 肉鸭价格涨幅低于预期：若价格未能如期上涨，将影响公司盈利。
• 疫病风险：禽流感等疫病可能影响养殖和销售。
• 政策变动：出口政策和环保政策的变化可能对公司产生影响。

财务数据概览

产能与投资情况

总结

华英农业作为中国鸭肉产业链一体化龙头，正迎来行业周期和经营效率的双重拐点。公司通过股权多元化和引入外部资本，优化了治理结构，提高了经营效率。随着产能去化和价格回升，公司盈利显著改善。同时，公司通过“公司+基地+农户”模式，实现轻资产扩张，提升产品质量和成本控制。公司积极拓展出口业务，提高海外市场占比，提升毛利率和品牌影响力。整体来看，公司具备良好的发展前景，投资建议为“买入-A”，目标价为15.4元。