20180605-天风证券-华英农业-002321.SZ-肉鸭行业景气_世界鸭王_再起航__14页_1mb

华英农业（002321）总结

核心内容

华英农业作为A股肉鸭全产业链唯一标的，受益于行业景气周期和国企改革，预计2018年业绩将实现大幅改善。公司通过扩大养殖、屠宰及深加工规模，优化产业链布局，提升盈利能力和市场占有率，同时积极布局羽绒及食品加工业务，形成新的盈利增长点。

主要观点

• 行业景气：由于环保政策和行业周期性调整，肉鸭行业已进入景气阶段，鸭苗和鸭产品价格快速上涨，周期右侧已到来。
• 环保影响：2017年环保政策导致产能去化超20%，行业供给减少，推动鸭价上涨。
• 产业链一体化优势：公司具备从祖代种鸭繁育到商品鸭养殖、屠宰加工、食品生产、饲料加工及羽绒加工的完整产业链，具备较强的综合竞争力。
• 业绩预测：预计2018年公司净利润为2.02亿元，EPS为0.38元，目标价13元，给予“买入”评级。
• 国企改革：管理层持续增持，体现对公司未来发展的信心，公司实行灵活的激励机制，提升管理效率。

关键信息

行业背景

• 环保影响：2017年环保政策导致产能去化超20%，2018年白羽肉鸭出栏量预计下降至20-25亿羽。
• 鸭价上涨：2018年5月鸭苗价格达4.5元/羽，同比增长390%；鸭分割产品价格达8000元/吨，同比增长20%；鸭副产品价格达15500元/吨，同比增长30%。
• 鸡价联动：父母代存栏是毛鸡价格的先行指标，2018年4月父母代存栏开始回落，预计推动毛鸡价格上涨，从而带动鸭产品价格上涨。

公司业务发展

• 养殖与屠宰：公司养殖和屠宰规模持续扩张，2017年鸭苗出栏量达1.31亿羽，商品鸭屠宰量达6539万只，2018年预计达到9000万羽。
• 羽绒业务：预计2018年羽绒业务收入达20亿元，利润1.1亿元，未来有望实现20%的年增长。
• 食品加工：通过收购乐港食品，进军鸭血、零食等食品市场，拓展销售渠道，提升品牌影响力。

财务表现

• 财务数据：2016-2017年营业收入分别为25.15亿元和41.22亿元，增长率分别为35.38%和63.91%。
• 盈利改善：2018年预计净利润2.02亿元，较2017年增长230.38%；2019年和2020年预计净利润分别为2.64亿元和3.23亿元。
• EPS预测：2018年EPS为0.38元，2019年为0.49元，2020年为0.61元。
• 估值指标：2018年市盈率18.72倍，市净率1.42倍，EV/EBITDA为7.69倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”投资评级。
• 目标价：13元。
• 风险提示：鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓。

未来展望

公司未来3-5年将朝“世界鸭王”战略目标发展，通过扩大养殖规模、整合上下游资源、布局食品加工及羽绒业务，实现全产业链一体化，提升市场占有率和盈利能力。同时，公司通过国企改革和管理层增持，增强了市场信心，提升了运营效率。