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报告摘要

华英农业 (002321.SZ) 总结

核心内容

华英农业作为国内鸭产业的龙头企业，凭借其全产业链布局、产能利用率提升空间大、羽绒业务增长潜力以及管理层改革的推进，展现出强劲的盈利能力和增长预期。当前，公司处于行业景气周期反转的关键阶段，具备显著的业绩弹性。

主要观点

行业景气反转
- 鸡鸭价格趋势趋同，2018年鸭价上涨趋势确立，行业景气周期反转。
- 公司产能利用率低，但随着行业回暖，有望快速提升，带动业绩增长。
全产业链布局
- 华英农业从种鸭养殖到餐桌，覆盖鸭肉、羽绒、熟食等多领域，形成完整的产业链条。
- 羽绒业务在2016-2018年业绩承诺分别为0.6亿、0.85亿和1.1亿，显示其在该领域的布局潜力。
熟食业务增长
- 随着饮食理念转变，公司熟食业务迎来快速发展期，预计2018年熟食业务将带来显著的收入增长。
- 公司拥有大量现金储备，为熟食业务的扩张和并购提供了良好基础。
国企改革与管理层激励
- 公司股权结构分散，改革需求迫切。2018年高管及管理层通过增持和MBO改善了公司治理结构。
- 2017年公司三项费用率显著下降，经营效率提升。

关键信息

股票信息

目标价：11.40元
昨收盘：7.02元
行业：农林牧渔
总股本/流通：534.29百万股
总市值/流通：3750.72百万元
12个月最高/最低：14.16元/6.19元

盈利预测

2018年：归母净利润3.0亿元，EPS为0.57元
2019年：归母净利润3.5亿元，EPS为0.66元
PE估值：20-25倍，目标价11.2-14元，较现价有60%-100%上涨空间
评级：首次覆盖，给予“买入”评级

业务结构

鸭苗：约2.2亿羽，2017年生产1.13亿羽，产能利用率57%
肉鸭养殖：0.8亿羽，产能利用率81%
肉鸭屠宰加工：1.8亿羽，产能利用率81%
熟食：6万吨产能，2017年销售1.89万吨，产能利用率31.5%
羽绒：2018年预计20亿元收入，年增速20%

改革进展

MBO：管理层通过增持和持股计划改善公司治理，提升经营效率
股权结构：2018年Q1股权结构显示，管理层及员工持股比例逐步提升
三项费用率：从2016年的8.33%下降至2017年的7.17%

结构清晰总结

一、新年鸡鸭已反转，正是华英欲上时

鸭价反转：2018年鸭价上涨趋势确立，公司产能利用率有望提升。
行业景气：与鸡价联动，2011年景气高点的盈利模式有望重现。
供给侧改革：行业集中度提升，华英作为龙头企业将显著受益。

二、最全产业链，羽绒熟食欲发力

全产业链布局：从种鸭到终端食品，覆盖全面，提升协同效益。
羽绒业务：2016年新成立，2017年实现净利润8584万元，完成业绩承诺。
熟食业务：2018年熟食产能达8万吨，未来有望成为新的业绩增长点。

三、改革桃花三两枝，国改MBO齐助力

股权结构：公司股权分散，改革需求迫切。
MBO实施：管理层通过增持和持股计划改善治理结构，提升效率。
双汇案例：MBO成功改善经营，华英有望借鉴其经验。

四、盈利预测与估值

盈利预测：2018年归母净利润3.0亿元，2019年3.5亿元。
估值：2018年给予20-25倍PE，目标价11.4-14元。
上涨空间：较现价有60%-100%的上涨空间。

五、风险提示

突发重大疫情：可能影响市场需求和盈利能力。
价格不及预期：肉禽价格波动可能影响业绩。
原材料价格波动：影响公司成本和盈利。

附录

饮食理念转变：从传统向方便、健康转变，推动熟食业务增长。
鸭肉营养价值：富含铁、维生素A、B及不饱和脂肪酸，具有较高的健康价值。

研究团队信息

分析师：周莎
邮箱：zhousha@tpyzq.com
执业资格：S1190518040002
工作单位：太平洋证券研究院

投资评级说明

行业评级：看好、中性、看淡
公司评级：买入、增持、持有、减持

联系方式

销售负责人：王方群，13810908467，wangfq@tpyzq.com
北京销售总监：王均丽，13910596682，wangjl@tpyzq.com
销售团队信息：详见表格

研究院信息

地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号
电话：(8610)88321761
传真：(8610) 88321566

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