20191125-中国银河-农林牧渔行业：11月行业动态报告：猪价重启上行趋势，养殖企业迎业绩爆发_18页_1mb

农林牧渔行业研究报告总结

核心内容

1. 猪价走势与行业影响

• 猪价上涨带动CPI上升：2019年10月，我国CPI同比上涨3.8%，其中食品项上涨15.5%，猪肉价格上涨101.3%，成为CPI增长的主要驱动因素。
• 猪价进入上行通道：自2019年3月开始，猪价持续上涨，截至11月22日涨幅达170.65%。预计春节前将出现猪价高点，2020年猪价仍将维持高位。
• 供给收缩与需求旺盛：由于非洲猪瘟导致生猪存栏量同比降幅达41%，供给收缩显著。叠加春节消费旺季，猪价有望创新高。
• 养殖企业盈利改善：头部企业母猪产能恢复迅速，具备较强的防疫能力和资金优势。行业集中度提升，具备产能优势的企业将受益。

2. 疫苗行业发展趋势

• 政策影响显著：政府取消部分疫苗的强制招标，转向“先打后补”模式，促使疫苗市场化销售，影响企业业绩。
• 疫苗市场格局变化：口蹄疫O、A、Asia-I三价苗停售，由二价苗替代，目前仅生物股份和中农威特可生产。天康生物、中牧股份、海利生物等企业有望获得批文，竞争格局将重塑。
• 非洲猪瘟疫苗研发进展：哈兽研已研制出非洲猪瘟疫苗并申请专利，进入临床试验阶段，但存在试验结果不确定、保护力持续性、散毒等风险。

3. 糖价与白糖行业分析

• 白糖具备显著周期性：2019年可能进入减产周期，2020-2021年预计产量下降，糖价将上行。
• 内外糖价共振上涨：巴西、印度、泰国等主要产糖国均面临减产，全球糖价可能反转上涨。
• 糖价与库销比关系密切：2017-2019年库销比上升，预计2019年糖价将呈现下行趋势，但2020年有望反转。

4. 饲料行业发展趋势

• 竞争白热化：饲料行业产量增速放缓，企业加速整合，饲料企业数量大幅减少。
• 养殖一体化趋势：饲料企业向养殖环节延伸，如海大集团、金新农、天康生物等，实现纵向一体化，提升盈利能力。
• 行业集中度提升：饲料行业已进入整合阶段，头部企业具备更强的议价能力与盈利潜力。

主要观点

• 猪价上行推动养殖企业盈利：猪价持续上涨，叠加春节消费旺季，养殖企业将享受高利润，关注天康生物、中牧股份、海大集团。
• 疫苗行业迎来发展机遇：随着生猪存栏边际改善，疫苗消费将提升，具备生产能力、背景优势的企业将受益。
• 白糖行业进入减产周期：全球糖产量下降，内外糖价共振上涨，关注中粮糖业。
• 饲料行业向一体化转型：饲料企业加速整合，寻求纵向一体化发展，提升行业集中度和盈利能力。

关键信息

• 行业数据：2019年11月22日，农林牧渔板块整体上涨31.56%，其中畜禽养殖涨幅最大（+81.55%），饲料（+68.56%）、动物保健（+34.52%）、农业综合（+22.72%）次之。
• 核心组合推荐：
  • 天康生物（002100.SZ）：生猪出栏稳健增长，具备疫苗生产能力，具有国资背景。
  • 中牧股份（600195.SH）：业绩环比改善，口蹄疫市场苗、禽流感疫苗表现高增长，非瘟疫苗销售预期良好。
  • 海大集团（002311.SZ）：水产料龙头，禽料销量高增长，全年饲料业绩增长可期。
  • 中粮糖业（600737.SH）：受益于糖价上行趋势，具备糖业资源优势。

风险提示

• 猪价不达预期：若猪价低于预期，养殖企业利润将受到较大影响。
• 疫病风险：非洲猪瘟疫情可能持续，影响企业产能与出栏量。
• 原材料价格波动：玉米、豆粕等价格波动将影响养殖与饲料企业盈利。
• 政策风险：疫苗与种子政策变化可能对相关企业造成影响。
• 自然灾害风险：极端天气可能影响农业生产，导致农产品价格波动。

行业发展趋势

• 集中度提升：养殖行业规模化程度持续提高，行业集中度提升将带来成长红利。
• 技术升级与产业化：转基因育种、生物技术、智能化农业等将成为推动行业发展的关键。
• 结构调整：国家推动农业结构优化，减少大豆依赖进口，提升玉米、大豆等主粮产量。

投资建议

• 推荐关注：天康生物、中牧股份、海大集团、中粮糖业。
• 投资逻辑：猪价高位持续，养殖企业盈利改善；疫苗消费边际提升，关注具备生产能力的龙头企业；白糖进入减产周期，糖价上行；饲料行业集中度提升，一体化模式带来增长潜力。

行业前景

• 猪周期延续：预计猪价高位将持续至2020年中期，养殖企业有望享受业绩爆发。
• 疫苗市场增长：随着疫苗市场化销售和非瘟疫苗研发进展，疫苗行业将迎来增长。
• 白糖行业复苏：全球糖价反转，内外糖价共振上涨，糖价有望持续上行。
• 饲料行业整合：饲料企业加速整合，纵向一体化模式将成为主流，提升行业盈利水平。