宏观研究：春天来了-20190227-东海证券-37页_2mb

春天来了 - 东海证券研究所分析总结

一、政策转向明显

1.1 政策导向：稳增长与防风险并重

• 2018年政府工作报告提出防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，强调金融监管以防风险为主。
• 2018年12月中央经济工作会议指出要平衡好稳增长与防风险，确保经济运行在合理区间。
• 2019年1月22日，中央政治局集体学习强调在稳增长基础上防风险，强化财政和货币政策的逆周期调节作用。

1.2 货币政策由中性转为偏松

• 2018年以来，央行实施五次降准，累计释放长期资金约3.5万亿元，资金面相对充裕。
• 货币政策表述从“稳健中性”转变为“稳健”，显示政策宽松倾向。
• M2同比增速出现触底反弹迹象，2019年1月为8.4%，通胀对货币政策约束不大，货币政策仍有空间。

二、国际利空因素缓解

2.1 美国加息风险下降

• 美联储2018年已加息4次，联邦基金利率为2.25%-2.5%。
• 2019年1月，美联储撤销进一步加息指引，预计2019年可能暂停加息。
• 美国联邦基金利率中枢较去年同期下降约65个基点。

2.2 中美贸易谈判形势向好

• 自2018年7月6日贸易战爆发以来，中美双方展开多轮磋商，取得实质性进展。
• 美国表示将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。
• 贸易摩擦对美国和全球都没有好处，历史数据显示关税水平波动较大，但并未根本改变美国贸易逆差状况。

三、增量资金入市坚决

3.1 海外资金

• 富时罗素计划分三批将A股纳入其指数体系，预计2019年6月纳入20%，9月纳入40%。
• MSCI计划将中国A股权重从5%提高至20%，可能吸引800亿美元资金进入中国。
• QFII总额度由1500亿美元增至3000亿美元，显示境外投资者对中国市场的信心增强。
• 沪伦通即将开通，为跨境资本流动提供新渠道。

3.2 国内资金

• 银行理财子公司允许直接投资股票，引入更多长期稳定资金。
• 保险公司被鼓励使用长久期资金增持优质上市公司股票和债券。
• 养老基金、社保资金等有较大投资空间。
• 证券公司投资证券风险资本准备计算比例放宽，支持权益类资产配置。
• 公募、私募资金等持仓比例仍较低，市场仍有补仓空间。

3.3 场外资金有待入场

• 2019年2月新增投资者数量为20.66万人，处于相对低位。
• 融资融券余额为7662.75亿元，仍处于低位，显示散户尚未大规模入场。

四、市场估值仍处于低位

4.1 A股估值处于历史低位

• 自1999年以来，万德全A滚动市盈率最低值为11.51倍（2014年5月），当前为16.16倍，接近历史低位。
• 科创板的推出可能激发市场活力，推动股市回暖。

五、技术指标走好

5.1 突破缺口可能已经形成

• 2019年2月25日出现放量跳空大缺口，第一波行情有望达到3200点。
• 上证综指日K线图显示市场可能进入上升初期。

5.2 成交量创三年新高

• 沪深两市成交量突破万亿，显示市场活跃度提升。

六、风险提示

• 虽然政策转向和市场环境有所改善，但经济下行压力仍存在。
• 盈利不及预期、商誉减值、资金兑付困难等因素可能对市场构成风险。
• 国内外政策不及预期可能影响市场走势。