基础材料行业：铝，短期供需偏紧，关注需求变化-20231011-华泰证券-21页_1007kb

铝行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年电解铝行业的供需格局、主要需求驱动因素以及相关投资标的。核心观点指出，国内电解铝产能已基本达峰，供给增速放缓，同时新能源产业带动铝需求持续增长，导致短期内供需偏紧，铝价震荡偏强，利润维持高位。但中期来看，需关注国内外需求变化，尤其是地产需求是否改善及海外需求是否回暖，否则铝或面临小幅过剩风险。

主要观点

• 供给端：国内电解铝产能已接近天花板，运行产能达4300万吨，供给增速明显放缓。未来产能转移将向清洁能源地区集中，但受制于电力供应和基础设施等因素，海外新增产能有限。
• 需求端：新能源产业（尤其是光伏和新能源汽车）是当前及未来铝需求增长的主要驱动力。地产用铝需求受政策支持有一定支撑，但中长期面临下行压力。
• 供需格局：短期铝锭库存低位，供需偏紧，铝价易涨难跌。中期铝或面临小幅过剩风险，需关注需求变化趋势。
• 投资建议：云铝股份作为水电铝稀缺标的，具有成本优势及绿色铝属性，被重点推荐，维持“买入”评级。

关键信息

供给端

• 国内：截至2023年9月，国内运行产能约4295万吨，接近4350万吨峰值，后续供给增速将放缓。
• 海外：印尼、伊朗等地有大量规划产能，但受电力供应和基建制约，多数项目进展缓慢，预计2023-2025年新增产能约160万吨。
• 能源成本：电力成本是电解铝生产的主要成本因素，云南、新疆等清洁能源地区具备成本优势，且未来碳税政策可能进一步凸显绿色铝价值。

需求端

• 新能源：光伏装机量高速增长，2023-2025年预计带动铝需求增量约144、119、159万吨；新能源汽车渗透率提升，单位用铝量增加，预计2025年新能源汽车用铝量达293万吨。
• 地产：2022年地产用铝占比约26%，2023年因“保交楼”政策支撑，需求仍有增长，但2024年可能受开工端压力影响，需求增速或下降至2.5%。
• 汽车：传统汽车和新能源汽车用铝量均增长，新能源汽车单位用铝量更高，预计2025年汽车用铝总量达582万吨。

供需格局

• 短期：铝锭库存低位，供需偏紧，铝价易涨难跌，吨铝利润维持高位。
• 中期：若海外需求不改善，可能对国内出口造成压力，铝或面临小幅过剩风险。
• 库存与价格：2023年铝锭社会库存维持低位，供需缺口为-1万吨；若库存大幅累库，铝价或承压。

关键数据与预测

相关标的

云铝股份

• 公司概况：实控人为国务院国资委，拥有完整的上下游产业链，产能全部位于云南省。
• 产业链布局：
  • 氧化铝：140万吨产能，自给率24%。
  • 阳极：111.5万吨权益产能，自给率58%。
  • 电解铝：305万吨产能，绿电比例达88.6%。
  • 铝合金及加工：157万吨产能，合金化率50%以上。
• 投资价值：
  • 水电铝稀缺，成本较低。
  • 资产负债率行业最低，现金流良好。
  • 2023年目标价15.60元，维持“买入”评级。
  • 2023年EPS预测为1.20元，对应PE为13.0倍。

风险提示

• 国内需求不及预期：地产、光伏等下游需求若未达预期，铝价及利润承压。
• 出口超预期走弱：海外需求不景气，可能影响国内铝材出口，加剧供需矛盾。
• 海外供给超预期释放：若海外新增或复产产能超出预期，可能对铝价及利润产生下行压力。

总结

当前电解铝行业在供给侧改革背景下，供给增速放缓，产能基本达峰，导致短期供需偏紧，铝价震荡偏强，吨铝利润维持高位。新能源产业特别是光伏和新能源汽车成为铝需求增长的主要动力，而地产用铝需求则存在不确定性。未来需关注国内外需求变化，尤其是地产和海外市场的复苏情况。云铝股份凭借水电铝优势及绿色铝属性，成为重点推荐标的，具有较高的投资价值和盈利弹性。