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大消费行业2023年四季度策略总结

行业评级

• 行业评级：看好

分析师信息

• 分析师：马莉
• 邮箱：mali@stocke.com.cn
• 证书编号：S1230520070002

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一、国内消费现状

1.1 整体消费复苏情况

• 2023年9月社零总额同比+5.5%，两年复合增速+4.0%，整体呈现弱复苏。
• 必选消费：粮油食品、饮料类、烟酒类、日用品类、中西药品类等保持稳健增长，两年复合增速分别为8.4%、6.4%、6.0%、3.1%、6.9%。
• 可选消费：整体弱复苏，板块分化明显。
  • 场景消费：餐饮、金银珠宝、服饰类两年复合增速分别为5.8%、4.8%、4.6%。
  • 可选消费：化妆品类两年复合增速为-0.8%，恢复偏弱；汽车类两年复合增速为+8.4%，表现较好。
  • 地产链消费：家电、家具类、建筑及装潢材料类两年复合增速下降，承压明显。

1.2 消费者信心与行为

• 消费者信心指数在2022年以来持续低迷，2023年三季度首次降至近十年底部。
• 居民储蓄持续高位，住户存款同比增速加快。
• 信用贷款余额同比增速放缓，居民贷款意愿降低。
• 消费心态：居民更倾向于高利率存款，6月起多轮存款利率下调，5年期定存利率降至2.25%。

1.3 宏观与微观数据

• 宏观CPI：2023年4月以来，CPI同比为负，9月为-0.9%。
• 微观消费：新式茶饮品牌如喜茶、TIMS、MANNER等客单价下降，反映消费者更加理性。

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二、投资建议

2.1 投资主线

• 把握稳增长：关注业绩稳定增长、高分红的公司。
• 掘金新消费：关注新兴消费领域，如品牌出海和直播电商。

2.2 核心标的

1. 具备独立逻辑的新兴消费标的

   • 名创优品：受益于国内供应链优势，抓住品牌出海机遇。
   • 东方甄选：直播电商渠道渗透，作为新物种持续迭代和成长。

2. 稳增长与高分红标的

   • 波司登、报喜鸟、比音勒芬：业绩稳定增长，兼具较高分红比例，契合当前投资风格。

3. 稳增长且合理定价标的

   • 安踏体育、海底捞：业绩稳定增长，估值处于合理区间。

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三、风险与挑战

3.1 潜在风险点

1. 国内消费修复不及预期：消费者信心恢复缓慢，影响消费复苏。
2. 海外需求不及预期：海外消费持续下行，影响出口企业订单。
3. 地产行业修复不及预期：政策托底下，销售和竣工数据仍不达预期。
4. 新兴消费行业竞争加剧：可能影响新消费公司盈利。
5. 原材料价格波动：上游价格波动可能影响企业盈利。

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四、龙头企业表现

4.1 龙头企业增长趋势

• 高端奢侈品：如爱马仕、LVMH等，增速放缓，亚洲市场增长相对稳定。
  • 爱马仕：23Q3销售额增长10.2%。
  • LVMH：23Q3销售额增长11%。
• 茅台：23Q3营业总收入同比+13.14%，归母净利润同比+15.68%。
• 爱美客：23Q3营业收入同比+17.58%，归母净利润同比+13.27%。

4.2 大众消费品

• 安踏体育：23Q3零售销售增长高单位数，品牌表现强劲。
• 特步：主品牌在高基数下仍实现高双位数流水增长。
• 优衣库：大中华区收入同比+49%，恢复强劲。

4.3 精神消费

• 华住集团：23Q3平均可出租客房收入恢复至2019年水平的129%。
• 首旅酒店：RevPAR恢复至2019年水平的117%。
• 演出市场：9月29日至10月6日，全国营业性演出44237场，同比增长48.95%；票房收入20.05亿元，同比增长82.60%；观众人数1180.35万人次，同比增长61.06%。

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五、龙头公司成长性分析

5.1 龙头公司十年复合增速

• 贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、安踏、欧派家居、海尔智家、伊利股份、海天味业等龙头公司收入复合增速普遍在15%-20%，优于社零整体表现（复合增速+7%）。

5.2 全球龙头公司对比

• 全球龙头消费品公司收入复合增速普遍低于10%，估值PE普遍在20x-30x。
• 国内龙头公司逐渐步入成熟期，应降低成长性和收益率预期，关注稳定增长与收益。

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六、总结与展望

6.1 核心内容

• 国内消费整体呈现弱复苏，必选消费稳健，可选消费分化，地产链承压。
• 消费者信心低迷，储蓄意愿增强，贷款意愿下降。
• 龙头企业增长稳定，但增速放缓，应调整预期。
• 新兴消费领域和稳增长标的成为投资重点。

6.2 主要观点

• 消费复苏不及预期，需关注政策托底与行业结构性机会。
• 龙头企业具备较强竞争力，但成长性预期需下调。
• 新消费模式如直播电商和品牌出海具备增长潜力。
• 高分红与稳定增长的公司更符合当前投资风格。

6.3 关键信息

• 社零复苏缓慢：9月同比+5.5%，两年复合增速+4.0%。
• 必选消费稳健：粮油食品、饮料、烟酒等保持增长。
• 可选消费分化：餐饮、金银珠宝恢复较好，化妆品类偏弱。
• 地产链承压：家电、家具类两年复合增速下降。
• 龙头公司表现：贵州茅台、安踏体育等保持稳健增长。
• 消费趋势转变：从物质消费向精神消费转变，如演出市场复苏。

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附录：相关数据表

表1：社会消费品零售数据（%）

指标	23年9月	23年8月	23年7月	23年6月	23年5月	23年4月	23年9月	23年8月	23年7月	23年6月	23年5月	23年4月
社会消费品零售总额	4.0	5.0	2.6	3.1	2.5	2.6	5.5	4.6	2.5	3.1	12.7	18.4
餐饮收入	5.8	10.4	6.8	5.6	3.2	5.4	13.8	12.4	15.8	16.1	35.1	43.8
必选 粮油、食品类	8.4	6.3	5.8	7.2	5.6	5.4	8.3	4.5	5.5	5.4	-0.7	1.0
必选 饮料类	6.4	3.3	3.0	2.7	3.4	1.2	8.0	0.8	3.1	3.6	-0.7	-3.4
必选 烟酒类	6.0	6.1	7.4	7.3	6.2	3.4	23.1	4.3	7.2	9.6	8.6	14.9

表2：中国居民贷款、储蓄、消费者信心数据

季度	消费者信心指数	同比	住户存款(亿元)	同比	住户贷款余额(亿元)	同比	个人住房贷款余额(亿元)	同比	信用卡授信总额(亿元)	同比	银行卡应偿信贷总额(亿元)	同比
2023-3	86.5	-1%	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
2023-6	87.2	0%	1322387	17%	785695	7%	386000	-1%	223100	3%	85500	-1%

表3：中国CPI月度同比

年月	CPI:当月同比 (%)	CPI:消费品:当月同比 (%)
2023-09	0.00	-0.90

表4：2013-2022年龙头白马复合增速

年	社会消费品零售总额(亿元)	YOY	贵州茅台收入YOY	贵州茅台利润YOY	五粮液收入YOY	五粮液利润YOY	青岛啤酒收入YOY	青岛啤酒利润YOY	安踏收入YOY	安踏利润YOY	李宁收入YOY	李宁利润YOY	欧派家居收入YOY	欧派家居利润YOY	海尔智家收入YOY	海尔智家利润YOY	伊利股份收入YOY	伊利股份利润YOY	海天味业收入YOY	海天味业利润YOY
2013	234380	13.1%	17.4%	13.7%	-9.1%	-19.7%	9.7%	21.0%	38.8%	30.3%	-	-	32.7%	33.8%	37.5%	33.8%	10.3%	17.1%	12.8%	24.2%

表5：全球消费相关上市公司市值排名

代码	公司	市值(亿美元)	市值(亿元)	22年收入(亿美元)	22年利润(亿美元)	PS	PE	17-22收入CAGR	12-22收入CAGR	17-22利润CAGR	12-22利润CAGR
AMZN.O	亚马逊	12,525	89,909	5,140	-27	2.4	-	24%	24%	-	-
LVMH.BSI	LVMH	3,641	26,134	844	150	4.3	24.3	11%	8%	20%	12%
WMT.N	沃尔玛	4,381	31,447	5,728	137	0.8	32.0	3%	3%	0%	-1%
PG.N	宝洁	3,549	25,480	802	145	4.4	24.5	4%	0%	-1%	3%
NESN.SIX	雀巢	2,957	21,227	1,023	100	2.9	29.5	2%	0%	6%	-1%
HD.N	家得宝	2,809	20,168	1,512	164	1.9	17.1	10%	8%	16%	16%
KO.N	可口可乐	2,426	17,417	430	95	5.6	25.4	4%	-1%	50%	1%
PEP.O	百事公司	2,232	16,023	864	89	2.6	25.1	6%	3%	13%	4%
OR.PA	欧莱雅	2,279	16,358	408	61	5.6	37.5	6%	3%	7%	5%
RMS.PA	爱马仕	1,997	14,337	124	36	16.2	55.7	13%	10%	20%	14%
COST.O	Costco	2,435	17,480	2,270	58	1.1	41.7	12%	9%	17%	13%
MCD.N	麦当劳	1,880	13,499	232	62	8.1	30.4	0%	-2%	4%	1%
NKE.N	耐克	1,576	11,312	467	60	3.4	26.1	6%	7%	7%	11%
DIS.N	迪士尼	1,475	10,586	827	31	1.8	46.9	8%	7%	-19%	-6%
CDI.PA	迪奥	1,244	8,930	844	62	1.5	20.1	10%	22%	18%	28%
PM.N	菲莫国际	1,398	10,033	318	90	4.4	15.5	2%	0%	8%	0%
UL.N	联合利华	1,213	8,711	640	81	1.9	14.9	0%	-1%	2%	3%
SBUX.O	星巴克	1,077	7,729	323	33	3.3	32.8	8%	9%	3%	9%
LOW.N	劳氏	1,074	7,709	963	84	1.1	12.8	8%	7%	22%	17%

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七、核心结论

• 国内消费整体呈现弱复苏，居民消费意愿偏保守。
• 龙头企业成长性减弱，应调整预期，关注稳定增长与收益。
• 新消费模式和出海机遇具备投资价值。
• 稳增长与高分红企业更符合当前投资风格。
• 需警惕消费修复不及预期、海外需求下降、地产行业承压等风险。