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债券市场定期报告总结（2016年06月20日）

核心内容

市场策略：避险主导，区间博弈

• 市场走势：上周利率债收益率整体下行，10年期国债收益率下行7BP至2.94%，10年国开债收益率下行7BP至3.27%。
• 主要矛盾：当前债券市场的主要矛盾在于中性适度的货币政策，资金虽然充裕，但长端利率仍维持窄幅波动。
• 影响因素：
  • 国内基本面：二季度经济基本面出现明显波动，经济改善趋势放缓，企业中长期贷款持续走弱，紧信用问题值得关注；地产数据波动，基建维持托底。
  • 通胀压力：PPI环比上涨0.5%，显示周期性因素，对货币政策有较强预示作用。
  • 海外因素：英国退欧公投引发全球避险情绪上升，对国内市场形成边际影响，需警惕其对市场风险偏好的冲击。

主要观点

1. 货币政策

• 当前趋势：预计货币政策将继续保持中性适度，短期内不会进一步主动引导资金利率下行。
• 流动性：央行公开市场操作连续净投放资金，资金流动性整体较为充裕，跨半年末和MPA考核压力影响偏弱。
• 短期影响：市场情绪乐观，收益率整体下行，但长端利率仍受政策影响较大，可能维持窄幅区间波动。

2. 英国退欧公投

• 市场反应：退欧预期增强导致全球避险需求上升，德国国债收益率跌破0%。
• 国内影响：退欧结果可能对市场风险偏好产生较大影响，若退欧失败，风险偏好或将明显好转；若成功，可能进一步降低。
• 历史参考：可参考2012年希腊公投和退欧对全球市场和国内债券市场的影响。

关键信息

一级市场

• 发行情况：上周利率债招标发行59期，合计发行3732.3亿，其中地方债发行规模最大，达2384.6亿。
• 本周计划：本周将发行46只利率债，合计3008.8亿，包括记账式国债、国开债、农发债和地方债。

二级市场

• 收益率变化：10年期国债和国开债收益率均下行7BP，显示市场情绪乐观。
• 成交情况：银行间国债日均成交535亿元，金融债日均成交2682亿元，显示市场活跃。

资金利率

• 市场操作：央行通过7天逆回购累计净投放1850亿资金，资金流动性充裕。
• 利率变化：银行间隔夜回购利率上行2BP至1.99%，7天回购利率下行2BP至2.26%。

实体观察

• 工业数据：5月工业增加值同比增长6.0%，固定资产累计增长9.6%，社消同比增长10.0%，M2同比增速回落至11.8%。
• 信贷数据：新增人民币贷款9855亿元，社融仅新增6599亿，显示企业融资压力较大。
• 房地产：70大中城市新建住宅价格环比增长0.8%，商品房成交面积同比增速继续下滑。
• 工业品：南华工业品指数同比下滑幅度收窄至5.4%，六大发电集团日均耗煤量同比上涨1.0%。
• 水泥与钢铁：水泥均价环比上涨0.24%，5月粗钢产量同比增长1.8%，螺纹钢和热轧板卷价格下跌。

通胀观察

• 农产品价格：上周农产品批发价格环比下跌1.3%，22个省市猪肉平均价环比下跌2.7%。
• 城市食品价格：6月上旬统计局50城市食品价格环比下跌0.2%，显示通胀压力有所缓解。

政策观察

1. 国务院常务会议

• 清理工程建设领域保证金：取消除法定外的各类保证金，每年可盘活近万亿元资金，减轻企业负担，优化营商环境。
• 优化防雷工程许可：将防雷许可纳入施工图审查和竣工验收备案，由住建部门监管，减少重复许可。

2. 国务院办公厅指导意见

• 有色金属工业：以解决结构性产能过剩和市场失衡为导向，优化存量、引导增量、主动减量。
• 政策措施：包括严控新增产能、鼓励企业压减存量产能、推动智能制造、加强国际合作等，促进产业升级和降本增效。

3. 财政部专项奖补资金

• 去产能支持：设立1000亿元专项奖补资金，用于支持钢铁、煤炭行业去产能工作。
• 奖补方式：按任务量、职工安置人数等因素进行梯级奖补，鼓励企业通过兼并重组等方式实现市场出清。
• 税收优惠：继续实行钢铁出口退税，取消加工贸易项下进口钢材保税，落实增值税抵扣和土地使用税优惠政策。

总结

• 市场方向：在国内外避险情绪上升的背景下，债券市场主要受货币政策影响，长端利率可能维持窄幅波动。
• 关注重点：企业中长期贷款、地产波动、PPI与CPI走势、英国退欧公投结果、去杠杆政策、去产能措施等。
• 未来展望：需密切关注货币政策是否进一步转向逆周期，以及英国退欧对市场风险偏好的影响，同时关注企业融资压力和违约风险。