20160620-财通国际-每周报告_13页_1mb

报告摘要

中国债务问题并非不能承受之重

核心内容

中国债务问题虽然引发国际关注，但总体上并不构成重大风险。根据中国社科院学部委员李扬的数据，截至2015年底，中国全社会杠杆率为249%，其中居民、金融部门和政府债务率分别为40%、21%和40%。非金融企业部门债务率为131%，若计入融资平台债务则升至156%。尽管债务规模庞大，但中国主权资产净值为正值，且债务结构以内债为主，具有较强的偿债能力。

主要观点

债务水平可控：中国债务总量虽高，但低于国际警戒线，且主权资产净值为正，具备充足的偿债能力。
内债结构提升安全系数：由于中国债务以内债为主，抵御债务危机的能力强于外债为主的国家。
企业债务风险突出：尽管整体债务风险可控，但非金融企业债务率较高，企业债违约频发，成为经济运行中的潜在风险点。
需多措并举解决企业债务问题：包括去杠杆、去产能、去库存，以及国企改革和市场化建设，以提高企业偿债能力。
债务处理能力较强：广义政府（包括国有企业、金融机构、地方政府）具备腾挪空间，可处理不良资产，降低债务风险。

关键信息

债务结构：居民、金融、政府债务率分别为40%、21%、40%，非金融企业债务率为131%。
政府债务：纳入预算管理的政府债务占GDP的39.4%，宽口径估算仅为56.8%，远低于国际警戒线。
企业债问题：2016年以来企业债违约数量近30只，涉及金额逾200亿元，凸显企业债务风险。
债务处置建议：加快国企改革、改进银行贷款审批、推进股市债市发展，提高企业盈利能力。
未来展望：债务问题可逐步改善，但需警惕经济下行压力及企业盈利能力下降。

市场与行业动态

大中华地区主要指数

指数	收盘	涨跌	涨跌幅
恒生指数	20,170	131.56	0.66%
恒生国企指数	8,486	76.06	0.90%
恒生中资企业指数	3,469	22.26	0.65%
AH股溢价指数	136	-1.07	-0.78%
上证综合指数	2,885	12.29	0.43%
深证成份指数	10,183	67.40	0.67%
沪深300指数	3,110	15.68	0.51%
台湾加权指数	8,568	73.94	0.87%

全球主要市场指数

指数	收盘	涨跌	涨跌幅
道琼斯指数	17,675	-57.94	-0.33%
标普500指数	2,071	-6.77	-0.33%
纳斯达克指数	4,800	-44.58	-0.92%
VIX波动指数	19.41	0.04	0.21%
道琼斯指数期货	17,568	9.00	0.05%
标普500指数期货	2,060	0.75	0.04%
英国FT100指数	6,021	70.61	1.19%
日经225指数	15,600	165.52	1.07%
新加坡海峡指数	2,763	11.86	0.43%

债券、商品及外汇市场

品种	收盘	涨跌	涨跌幅
美元 LIBOR3 个月	0.6444	-0.002	-0.34%
美国三个月债券孳息	0.27	0.00	-
美国十年期债券孳息	1.62	0.05	-
欧洲布兰特原油	49.17	1.98	4.20%
美国轻质原油	47.98	1.77	3.80%
上金所国际版黄金	1,282.5	-18.58	-1.43%
国际现货黄金	1,302.0	3.30	0.25%
国际现货白银	17.52	-0.09	-0.49%
伦敦铜	4,550	6.00	0.13%
波罗的海运费指数	587.0	-11.00	-1.84%
美元指数	94.15	-0.456	-0.48%
港币中间价	0.8480	0.001	0.09%
美元中间价	6.5795	0.006	0.09%
欧元美元汇率	1.1279	0.005	0.45%

个股表现

[0477 HK] 奥普集团

2015年收入同比增18.5%至¥929百万，毛利增20.6%至¥452.1百万。
2016年预计收入增15%至¥1,068百万，毛利增16.2%至¥525百万。
公司推出“智能空气管家”产品，预计未来3年收入年复合增长率可达34.5%。
公平估值为$3.0港元，现价$2.58港元，评级「增持」。

[0819.HK] 天能动力

2015年收入增26.8%至¥17,804百万，毛利增92.2%至¥2,428百万。
2016年预计收入增18.7%至¥21,132百万，毛利增25.6%至¥3,049百万。
集团计划扩大锂电产能至8.0GWH，目标2020年锂电年收入达100亿。
公平估值为$9.4港元，现价$5.35港元，评级「增持」。

[1330 HK] 绿色动力环保

2015年收入增2.6%至¥1,258百万，毛利增10.8%至¥418百万。
2016年预计收入增45.9%至¥1,835百万，毛利增40.3%至¥494百万。
预计未来3年垃圾发电项目收入年复合增长率可达40%。
公平估值为5.56港元，现价3.34港元，评级「买入」。

[2226 HK] 老恒和酿造

2015年中期收入增20.0%至¥356百万，毛利增19.7%至¥202百万。
预计2016年全年收入可能达¥780百万，股东应占溢利增15.6%至¥244百万。
公平估值为6.09港元，现价4.79港元，评级「买入」。

[1148 HK] 新晨动力

2015年上半年收入增15%至¥1,672百万，毛利减少9.9%至¥258.6百万。
预计2016年收入维持20%以上增长，但毛利率预计下降。
公平估值为$1.68港元，现价$0.98港元，评级「买入」。

[1114 HK] 华晨中国

2015上半年收入减少17.5%至¥2,058百万，毛利减少48.8%至¥111.5百万。
预计2016年盈利增长可高于10%，公平估值为$10.67港元，现价$7.56港元，评级「买入」。

[0590 HK] 六福集团

2015年九月年度业绩同比减少7.7%，毛利减少12.1%。
预计2016年三月年度收入可能达14,565百万港元，核心股东应占溢利可能达986百万港元。
公平估值为17.40港元，评级「增持」。

[0198 HK] 星美控股

2015上半年收入增62.3%至$1,420百万，毛利增52.7%至$862百万。
预计2016年全年收入达$3,089百万，公平估值为$1.2港元，现价$0.66港元，评级「增持」。

[0560 HK] 珠江船务

2015上半年对外营业额增9.9%至932百万港元，毛利增6.7%至221百万港元。
预计2016年对外营业额达2,013百万港元，公平估值为$2.74港元，现价$2.04港元，评级「增持」。

行业与公司评级汇总

行业	股票代号	名称	最新股价	已发行股数	总市值	评级	评级日期
工业	1766 HK	中国中车	HK$6.98	27,289	HK$276,446	增持	2014年4月11日
工业	3800 HK	保利协鑫能源	HK$1.01	18,588	HK$18,773	增持	2016年3月4日
工业	0992 HK	联想集团	HK$4.74	11,109	HK$52,655	增持	2015年3月5日
工业	2333 HK	长城汽车	HK$6.28	9,127	HK$81,236	增持	2015年12月24日
工业	0175 HK	吉利汽车	HK$4.21	8,802	HK$37,058	增持	2016年1月5日
工业	0489 HK	东风集团股份	HK$8.22	8,616	HK$70,825	增持	2015年2月26日
工业	1958 HK	北京汽车	HK$5.13	7,595	HK$38,964	持有	2015年12月31日
工业	0968 HK	信义光能	HK$2.96	6,749	HK$19,976	增持	2015年8月19日
工业	2208 HK	金风科技	HK$10.94	2,736	HK$44,355	持有	2015年5月5日
工业	0477 HK	奥普集团	HK$2.58	1,047	HK$2,702	增持	2016年4月20日
工业	0819 HK	天能动力	HK$5.35	1,130	HK$6,048	增持	2016年4月13日
工业	1330 HK	绿色动力环保	HK$3.34	1,045	HK$3,490	买入	2016年3月8日
工业	0883 HK	中海油	HK$9.03	44,647	HK$403,167	减持	2015年10月22日
工业	1088 HK	中国神华	HK$12.60	19,890	HK$306,526	增持	2015年10月13日

总结

中国债务问题虽然引起广泛关注，但整体债务水平在全球范围内并不算高，且以内债为主，具备较强的偿债能力。企业债务问题则成为当前经济运行的主要风险点，需通过去杠杆、去产能、去库存以及国企改革等手段加以解决。市场方面，部分行业及公司表现良好，如天能动力、绿色动力环保等，但需关注经济下行、行业竞争及政策变化等风险因素。

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