20160617-东北证券-智光电气-002169.SZ-用电服务快速布局_打造综合能源服务商_20页_966kb

报告摘要

智光电气（002169）深度报告总结

核心内容

智光电气（002169）是一家专注于电气自动化设备和电气设备制造的公司，正在向综合能源服务提供商转型。公司通过“产品+服务”双轮驱动模式，积极拓展用电服务和节能服务两大业务板块，推动业务结构的优化与升级。

主要观点

业务转型：公司从传统的电气设备制造商向综合能源服务提供商转型，服务板块收入增长迅速，成为公司业绩增长的主要驱动力。
用电服务布局：公司把握电力市场化改革机遇，率先布局用电服务市场，尤其在南网区域具有较强的客户资源优势，并吸纳了大量南网体制内专业人员，形成强大的线下服务能力。
售电业务启动：广东作为电力市场化改革的先行地区，公司已进入第二批售电公司名录，售电业务即将落地，通过构建售电与用电服务的闭环，提升用户粘性，实现协同发展。
节能服务增长：公司在节能领域处于领先地位，与南网合作设立合资公司，拓展节能项目，确保每年稳定的合同增长和收益。节能服务在公司净利润中占比超过50%。
盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.55元、0.78元和1.03元，对应PE分别为42.20倍、29.88倍和22.65倍。公司商业模式领先，给予“买入”评级。

关键信息

产品与服务板块

产品：电气设备与电力电缆
服务：节能服务与用电服务
用电服务客户数从2015年的800户增长至2016年的5000户，预计2018年达到37000户
用电服务收入预计在2016年达到3亿元，净利润预计达5000万元以上
用电服务毛利率预计从2015年的26.82%提升至2016年的更高水平

售电业务

广东售电侧试点已启动，公司已进入第二批售电公司名录，预计下半年参与电力交易
售电与用电服务协同，形成能源互联网闭环
广东计划直购电总规模为420亿千瓦时，公司有望从中获益

节能服务

节能服务在2015年实现净利润8593万元，占比超过50%
节能项目持续稳定增长，预计2016年新增订单6-8亿元，年均增速超过30%
公司与南网成立合资公司，拓展电厂节能、工业电气节能和余热余压发电等业务
节能服务毛利率稳定，预计保持在较高水平

财务与估值

2016年公司总市值为6891百万元，总股本为316百万股
2016年营业收入预计为1785百万元，净利润预计为234百万元
2016-2018年净利润增长率分别为61.98%、41.27%、31.87%
公司PE从70.18倍下降至23.26倍，PB从6.60倍下降至4.00倍

风险提示

用电服务业务拓展低于预期
售电业务拓展低于预期
节能项目收益分享下滑
传统制造业务毛利下降

业务模式与市场优势

客户资源：依托南网多年合作积累，公司拥有丰富的客户资源和专业的运维团队
区域优势：在广东及南网区域市场具有较强的竞争力和先发优势
商业模式：以用户需求为核心，提供集中运维、故障处理、设备改造、电力销售等多样化服务，增强客户粘性
数据价值：通过安装用电信息采集设备，掌握用户用电数据，为后续服务和售电提供支持

未来展望

公司计划在3年内在南网范围内设立37个线下服务网点，覆盖3.7万户用电客户
售电业务与用电服务协同发展，推动公司成为南网区域的综合能源服务商
节能服务持续增长，预计未来三年保持30%以上的收入增速，带来稳定盈利
通过能源互联网闭环，提升整体盈利能力，增强市场竞争力

总结

智光电气在电力市场化改革的推动下，积极布局用电服务和节能服务，形成“产品+服务”双轮驱动模式。公司凭借南网客户资源和线下服务网点建设，抢占用电服务市场先机。售电业务即将启动，与用电服务形成闭环，提升整体盈利能力。节能服务作为公司的核心增长点，持续保持高增长，公司具备良好的发展前景。综合来看，公司有望在电力改革背景下实现业绩的快速释放，未来增长潜力巨大。

展开完整摘要