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智光电气（002169.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

智光电气是一家专注于电气智能化控制技术、电力电缆、综合节能服务及用电服务的公司，其在电力改革背景下布局闭环，以用电服务为引领，推动公司高速成长。公司具有较强的行业竞争力，预计未来三年业绩将保持高速增长，且在能源互联网和综合能源系统领域占据领先地位。

主要观点与关键信息

公司概况

• 市场定位：公司专注于电气智能化控制技术研究及应用，布局节能增效、电力需求侧管理、清洁能源等业务，形成“产品+服务+投资”三位一体的业务结构。
• 股票信息：
  • 市场价格：20.28 元
  • 目标价格：23.60 元
  • 评级：买入（首次评级）
• 长期竞争力：高于行业均值
• 股权结构：实际控制人为郑晓军，金誉集团及其一致行动人合计持有公司约 23.18% 的股份，仍为控股股东。

投资逻辑

• 区域优势：公司位于广东，广东用电量占全国近 10%，是国内电改先锋，将最先受益于电改红利。
• 定增计划：公司拟募资15.168亿元，用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目、综合能源系统实验室项目，增强业务布局。
• 业务增长：通过线下服务网络拓展和线上平台建设，公司有望在用电服务领域实现业绩增长，预计2016年全年用电服务收入有望达到3亿元，用户接入数达5000户。
• 综合节能业务：公司是国内布局节能业务较早的企业之一，2015年净利润达8,593万元，YOY增长132%；2016H净利润达3,374万元，YOY增长68.4%。
• 并购岭南电缆：公司2015年完成对岭南电缆的并购，使其成为重要的利润增长点，2015年净利润同比增长183.37%。

估值与盈利预测

• 盈利预测：
  • 2016年：归母净利润1.77亿元，EPS 0.45元
  • 2017年：归母净利润2.58亿元，EPS 0.66元
  • 2018年：归母净利润3.46亿元，EPS 0.88元
• 估值：公司业绩增长快，且在能源互联网领域具有龙头地位，给予2017年36x PE估值，对应目标价23.6元。

风险提示

• 用电服务进度低于预期：若用电服务推进不及预期，可能影响公司业绩增长。

业务结构与布局

主营业务

• 电气控制设备：包括电网安全与控制、电机控制与节能、供用电控制与自动化、电力信息化产品等。
• 电力电缆：涵盖高端及特种电缆，如超高压电缆、分布式光纤测温电缆等。
• 综合节能服务：包括合同能源管理、工业节能、余热余压发电利用等，公司已获得多项行业认可。
• 用电服务：提供电力设施运维、电力销售、节能服务、配网建设等，未来将成为公司主要利润来源。

募投项目

• 电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目：总投资11亿元，其中募资10.6亿元，预计三年后每年新增营收15.6亿元，税后IRR为17.81%，投资回收期为6.53年。
• 综合能源系统技术研究实验室项目：投资2亿元，推动公司向综合能源技术与服务提供商转型。
• 线上线下结合：线下服务网点37个，覆盖广东省及南网其他地区，线上平台提升数据采集与分析能力，增强服务粘性。

电改背景与市场机遇

• 电改政策：2015年3月发布电改9号文，推动电力市场化改革，公司作为电改龙头，有望受益于政策红利。
• 广东电改：广东是国内用电大省，公司布局售电业务，已获售电牌照，2016年8月竞价成交电量2520万kWh，占售电公司成交量的0.94%。
• 售电业务进展：公司已进入广东省售电公司第二批目录，未来将依托综合节能与用电服务，扩大售电规模。

传统业务与细分市场拓展

• 传统电控设备业务：公司传统电控板块已拓展至港口岸电、储能、光伏发电、轨道交通等领域，毛利率提升显著。
• 青岛港高压岸电项目：公司成功实施，是国内首个提供全套技术的高压岸电项目。
• 直接高压PCS系统：公司研发的系统获得“国际领先”评价，技术领先。
• 光伏电缆项目：公司积极进行产品开发与认证，拓展新能源市场。

综合能源系统布局

• 综合能源系统：公司布局综合能源系统，涵盖多能源互联、能源配置优化、智能用电服务等。
• 实验室建设：投资2亿元建设综合能源系统技术研究实验室，探索多能源开放互联与技术应用。
• 技术储备：公司在电机能效、智能配电网、能源接入等方面具备深厚技术积累。

未来展望

• 线上平台：智能用电云平台将提升数据采集、分析能力，实现“实时监测+云计算”模式，优化能源配置。
• 线下服务网络：公司计划三年内设立37个服务网点，覆盖3.7万个专变用户，形成以用户为核心的新型能源管理体系。
• 增长预期：公司预计未来三年归母净利润分别为1.77亿元、2.58亿元、3.46亿元，EPS分别为0.45元、0.66元、0.88元，对应PE分别为45x、31x、23x，给予2017年36x PE估值，对应目标价23.6元。

总结

智光电气凭借在电力改革中的领先布局、完善的业务结构及技术优势，有望在未来三年实现业绩的持续高速增长。公司通过定增扩大用电服务与综合能源系统布局，增强盈利能力，同时通过线上线下结合提升用户体验与粘性。在电改及能源互联网的推动下，公司具备成为行业龙头的潜力。