20160324-光大证券-智光电气-002169.SZ-打造用电服务+售电闭环_布局大能源服务_30页_2mb

公司业务转型与市场布局总结

核心内容

智光电气自成立以来，逐步从单一的设备制造企业转型为能源设备+服务的综合提供商，业务涵盖电力设备、综合节能服务和用电服务三大板块。公司通过持续的研发投入和市场拓展，实现了从设备制造商到能源服务提供商的跨越，服务毛利占比已超过25%，未来将继续提升。

主要观点

• 公司在2014年启动用电服务业务，并已取得初步成效，2015年拓展800户用户，净利润达1000万元。
• 节能服务业务增长迅速，近三年收入增长均超过60%，已成为行业龙头之一。
• 售电业务即将取得突破，公司已提交申请并有望获得批复，依托现有800户用电服务客户和大股东资源，具备核心竞争力。
• 公司实施员工持股计划，有效激励管理层和员工，推动业务发展。

关键信息

• 用电服务：市场空间达3000亿元，公司通过“1+N”模式提供全方位服务，增强用户粘性。
• 节能服务：合同能源管理项目进入收益分享阶段，近三年增长均超60%，毛利率稳定。
• 售电业务：公司已向广东省经信委提交申请，预计2016年将打开售电市场，初期微利，后续毛利率逐步提升。
• 投资建议：预计2016年-2018年EPS分别为0.58元、0.77元、1.09元，目标价23元，维持买入评级。
• 风险提示：用电服务客户拓展不达预期、节能服务客户经营风险、售电进度低于预期。

业务布局

电力设备业务

• 公司产品线涵盖电缆、消弧线圈、高压变频器、无功补偿设备等。
• 与南方电网建立紧密联系，中标多项南网项目，如2015年第一批和第二批电力电缆项目。

综合节能服务业务

• 公司通过子公司智光节能提供综合节能服务，重点在发电厂节能、工业电气节能和余热余压利用。
• 与南网合作成立合资公司，拓展节能服务市场，提升竞争力。
• 2015年新增21台机组35套电动给水泵节能业务，市场占有率居国内第一。

用电服务业务

• 公司通过集约化运维模式降低企业成本，提升运维效率。
• 已在广东、广西、云南、贵州、海南等地设立用电服务公司，形成线下服务网络。
• 2015年拓展用电服务客户近800户，预计未来三年将分别达到6000、13000、22000户。

售电业务布局

• 公司已向广东省经信委提交售电席位申请，有望近期获批。
• 立足广东，凭借现有用电服务客户和大股东资源，售电业务具备先发优势。
• 售电业务将与用电服务形成闭环，提升综合竞争力。

估值与投资评级

• 盈利预测：2016年-2018年净利润分别为1.85亿元、2.42亿元、3.45亿元，EPS分别为0.58元、0.77元、1.09元。
• PE估值：2016年PE为31倍，2017年为23倍，2018年为16倍。
• 目标价：23元，对应2016年PE为40倍，维持买入评价。
• 绝对估值：基于FCFF和APV方法，公司每股价值区间为16-33元。

风险分析

• 用电服务业务推进不达预期，可能影响盈利能力。
• 节能服务客户经营风险，可能导致收益分享减少。
• 售电业务进展缓慢，可能影响整体业绩增长。

总结

智光电气正积极布局大能源服务，通过设备制造向服务转型，打造用电服务+售电的闭环。公司依托南方电网资源，实施员工持股计划，增强内部激励，提升市场竞争力。预计未来三年，公司用电服务、节能服务和售电业务将实现快速增长，推动公司向综合能源服务商转型。当前估值合理，目标价23元，维持买入评级。