20160205-渤海证券-智光电气-002169.SZ-调研报告_用电侧服务业务厚积薄发_12页_764kb

智光电气（002169）调研报告总结

公司基本情况

智光电气前身为广东省电科院，经过多年发展，形成了“产品+服务+投资”的产业布局，业务涵盖智能化电气产品、工业节能服务及电缆领域。公司自2014年起进入用电侧服务领域，积极渗透电力体制改革市场，目前在广东地区已设立多个用电服务中心，并计划设立电力销售公司开展售电业务。

核心业务与市场布局

节能服务业务稳步发展

• 业务定位：公司是国家发改委、国家工信部首批备案与推荐的大型综合性节能服务公司，主要面向电力、钢铁、冶金、石化等行业，提供发电厂节能增效、工业电气节能增效及工业余热余压发电利用等服务。
• 产品与服务：涵盖电机控制、节能产品、永磁电机、电能质量、配电网保护控制、能量管理等多个领域，能够为客户提供定制化、全方位的节能解决方案。
• 业绩表现：2015年全国节能服务公司百强榜排名第四，2014年节能业务占公司营收的约70%。目前公司累计在手项目30余个，单个项目营收规模约6-8亿元，项目周期一般为8年，其中1年建设期，3年可回本。
• 增长预期：随着项目数量增加，节能服务板块将进入业绩集中释放期。

用电侧服务布局完善

• 布局方式：线上线下结合，全方位覆盖目标客户，构建综合用电服务网络。
• 区域覆盖：已在广州、肇庆、汕头、江门、东莞、南宁等地区设立用电服务中心。
• 售电业务：设立电力销售公司，计划开展售电业务，预计近期将获得售电业务许可。
• 战略意义：通过完善的用电侧布局，提高客户黏性，为售电业务奠定基础。

电缆业务突破产能瓶颈

• 收购岭南电缆：2015年四季度完成对岭南电缆的收购，岭南电缆在南网市场（尤其是深圳、广州）具有较高的认可度和市场占有率。
• 产能提升：新厂房投入使用，产能扩大至原来的2倍多，交付周期短，资金回流快，为公司带来稳健增长。
• 业绩承诺：交易方承诺岭南电缆2015-2017年扣非净利润不低于1.2亿元，公司预计该承诺偏保守。

财务与盈利预测

财务摘要

财务指标

盈利预测与投资评级

• EPS预测：2015年为0.35元/股，2016年为0.53元/股，2017年为0.79元/股。
• 投资评级：给予公司“增持”评级，认为其用电侧业务布局良好，电缆和节能业务进入集中释放期，业绩增长确定性强。
• 股价表现：当前股价为17.17元，低于公司增发预案价格，具有一定的投资价值。

关键信息与主要观点

• 行业地位：智光电气是国内较早布局电改市场的企业之一，具备较强的综合服务能力。
• 竞争优势：公司具备“产品+服务+投资”三位一体的产业布局，业务协同效应明显。
• 增长驱动：节能服务、用电侧服务及电缆业务均处于增长阶段，特别是节能和电缆业务进入集中释放期。
• 战略投资：公司通过收购岭南电缆，突破产能瓶颈，提升市场占有率，增强盈利能力。
• 未来展望：预计未来几年公司业绩将持续增长，尤其是用电侧和节能服务板块，业务模式有助于提升客户黏性，为售电业务奠定基础。

总结

智光电气凭借其在能源行业的深厚积累，形成了“产品+服务+投资”的多元化业务结构。公司积极布局用电侧服务市场，线上线下结合，为客户提供综合性的用电解决方案，同时通过收购岭南电缆，进一步强化其在电缆领域的竞争力。节能服务板块作为主要利润来源，未来将进入业绩释放期，而用电侧服务和电缆业务的增长潜力亦显著。公司财务指标持续改善，盈利能力和估值水平逐步提升，因此给予“增持”投资评级。