固收数据预测专题：9月宏观数据是否超预期？-20231009-天风证券-21页_2mb

报告摘要

9月宏观数据是否超预期？总结

核心内容概览

2023年9月宏观数据整体呈现修复迹象，但超预期可能性较低。政策层面边际加码，包括货币、财政、地产等领域，带动金融数据改善。然而，总需求偏弱格局仍未改变，数据修复的持续性存疑。

主要观点与关键信息

1. 实体经济数据

实际GDP：预计三季度实际GDP同比为4.6%，比二季度下降1.7个百分点；三季度两年平均读数为4.3%，比二季度回升1个百分点。
工业增加值：预计9月工业增加值同比为4.6%，季末冲量效应可能对数据形成短期支撑。
固定资产投资：预计9月固定资产投资累计同比约3.2%，10-11月累计同比预计为3.4%和3.7%。
社会消费品零售总额：预计9月社零同比为5.4%，四季度消费动能可能退坡，预计10-11月社零同比为6.0%和8.9%。
CPI与PPI：预计9月CPI同比为0%，PPI同比为-2.4%。展望未来，CPI或继续回落，PPI则受供给端主导，可能维持负增长。

2. 进出口数据

出口金额：预计9月出口同比为-7.4%，10-11月出口同比预计为-4.9%和-0.7%。外需虽有边际改善，但美欧加息及衰退风险仍对出口形成压力。
进口金额：预计9月进口同比为-7.0%，10-11月进口同比预计为-6.0%和-1.0%。进口修复力度有限，但随着经济持续修复，后续进口有望改善。

3. 货币信贷数据

新增信贷：预计9月新增信贷为2.6万亿元，同比多增，结构环比改善。
新增社融：预计9月新增社融为3.8万亿元，社融余额同比增速为9.3%；10-11月新增社融预计为1.7万亿元和2.0万亿元，增速分别为9.6%和9.6%。
M2同比：预计9月M2同比为10.7%，10-11月M2同比预计为10.5%和10.4%。

数据修复原因

政策加码：8月中下旬以来，货币、财政、地产等政策边际加码，带动信贷和社融数据修复。
基建与地产：地方债发行和再融资债落地、地产政策边际优化，以及企业利润修复，对投资数据形成支撑。
消费提振：双节出行热度提振消费动能，汽车销售边际走强，对社零形成支撑。
信贷与社融：票据利率上行、信贷投放加速，带动金融数据修复。

数据修复的局限性

总需求偏弱：9月高频数据未显著高于季节性，基建、地产、消费等数据未超预期。
生产端表现：部分高频指标如涤纶长丝开工率、石油沥青开工率等修复有限，表明生产端动能不足。
企业预期：9月PMI经营活动预期回落0.1个百分点至55.5%，企业经营压力尚未缓解。
出口依赖：出口虽有边际改善，但外需仍受美欧经济疲软影响，难言大幅反弹。

对债市的影响

市场预期：8月下旬以来市场已对票据利率、大宗走势进行调整，9月宏观数据大超预期可能性偏低，对债市冲击有限。
建议策略：短期内宏观图景未发生显著变化，建议以票息为主，兼顾久期。

未来展望

政策组合：未来数据与流动性变化仍取决于政策组合，尤其是美元走强对货币宽松节奏的影响，以及货币以外增量政策的接续。
经济修复：若政策持续发力，可能推动经济数据进一步改善，但需警惕总需求不足和消费动能退坡风险。

风险提示

宏观经济走势不确定性
货币与财政政策不确定性
市场走势不确定性

关键图表与数据

图1：9月生产PMI修复斜率超季节性
图2：涤纶长丝开工率
图3：9月各项开工率处于5年内中位数水平
图4：9月各项开工率环比修复斜率不明显
图5：第二产业GDP同比拟合
图6：第三产业GDP同比与服务业生产指数相关性较强
图7：PMI建筑业分项
图8：基建投资与石油沥青装置开工率
图9：水泥价格指数季节性
图10：专项债发行进度
图11：国有土地成交面积
图12：国有土地成交溢价率
图13：三线城市商品房成交面积
图14：螺纹钢/CRB商品价格指数
图15：9月企业预期未显著回升
图16：8月工业企业利润同比显著回升
图17：服务业PMI
图18：双节电影票房修复有限
图19：地铁出行与社零同比
图20：乘用车厂家批发季节性
图21：节假日出行修复程度
图22：9月猪肉价格微幅回落
图23：9月蔬菜价格回落
图24：9月螺纹钢价格小幅抬升
图25：9月原油价格有所上行
图26：BDI低位回升、仍弱于去年同期
图27：RJ/CRB商品价格指数延续上行
图28：美欧经济景气度
图29：韩国、越南与中国出口同比
图30：集装箱出口指数环比与出口环比
图31：出口新订单PMI与出口环比
图32：8月进口金额环比明显回升
图33：8月进口金额同比降幅收窄
图34：PMI与进口金额环比
图35：8月信贷规模超预期，结构不及预期
图36：9月国股票据利率-资金利率仍位于较低水平
图37：9月国股票据利率大幅上行，3M-6M利差走阔
图38：9月企业短贷通常季节性环比上行
图39：9月PMI回升指向企业短贷规模或有限
图40：9月企业中长贷通常季节性环比上升
图41：百城土地成交规划建筑面积环比修复不明显
图42：9月石油沥青装置开工率高于季节性
图43：9月螺纹钢表观消费量季节性环比回升
图44：9月乘用车零售同比增长，支撑居民短贷
图45：9月服务业PMI读数在景气扩张区间小幅回升
图46：30大中城市商品房成交面积季节性（日均）
图47：30大中城市商品房成交面积季节性（三线城市，日均）
图48：早偿指数回落有限
图49：居民经营性中长贷仍可能超季节性
图50：9月表外票据融资季节性环比走平
图51：9月表内票据融资季节性环比下行
图52：新增人民币贷款季节性
图53：社融政府债券季节性
图54：新增信托贷款季节性
图55：新增委托贷款季节性
图56：新增社融季节性
图57：社融、M2同比增速

表格数据概览

指标	202207	202208	202209	202306	202307	202308	202309E	202310E	202311E
不变价GDP(%,季度)	-	-	3.9	6.3	-	-	4.6	-	-
CPI(%)	2.7	2.5	2.8	0.0	-0.3	0.1	0.0	-0.1	-0.1
PPI(%)	4.2	2.3	0.9	-5.4	-4.4	-3.0	-2.4	-3.0	-3.4
工业增加值(%)	3.8	4.2	6.3	4.4	3.7	4.5	4.6	5.4	5.9
固定资产投资(%)	5.7	5.8	5.9	3.8	3.4	3.2	3.2	3.4	3.7
消费(%)	2.7	5.4	2.5	3.1	2.5	4.6	5.4	6.0	8.9
进口(%,美元计价)	1.36	-0.46	-0.34	-6.8	-12.4	-7.3	-7.0	-6.0	-1.0
出口(%,美元计价)	17.16	6.52	4.7	-12.4	-14.5	-8.8	-7.4	-4.9	-0.7
新增贷款(亿元)	6790	12500	24700	30500	3459	13600	26000	6000	13000
社会融资总量(亿元)	7785	24712	35411	42241	5282	31237	38000	17000	20000
社融(%)	10.7	10.5	10.6	9.0	8.9	9.0	9.3	9.6	9.6
M2(%)	12.0	12.2	12.1	11.3	10.7	10.6	10.7	10.5	10.4