固收数据预测专题：10月宏观数据怎么看？-20231101-天风证券-20页_1mb

10月宏观数据怎么看？总结

核心内容

2023年10月宏观数据预计将继续反复，总需求不足仍是主要制约因素。尽管基建项目开工边际回升，但整体仍低于季节性水平；地产投资动能依然疲弱；假期效应消退导致服务业热度下降；季末冲量后生产端也出现走弱迹象。

主要观点

• 总需求不足：10月宏观数据反复，核心制约仍为总需求不足，表现为工增、消费、投资等指标增长乏力。
• PMI下行利好债市：PMI回落对债市构成利好，但四季度交易重心将转向政策，需关注政策对经济托底的效果。
• 政策驱动社融修复：四季度是增量政策工具落地的阶段，社融增速预计维持震荡上行，关注其回升斜率。
• 财政与资金面扰动：财政积极、政府债增发对资金面造成扰动，需警惕流动性变化。

关键信息

1. 实体经济数据

指标	预计10月同比
工业增加值	4.3%
固定资产投资累计	3.9%
社会消费品零售总额	5.6%
CPI	0.1%
PPI	-2.8%

分析要点：

• 工业增加值：10月PMI回落，产需同步走弱，高频数据修复斜率弱于往年中位数，预计工增同比4.3%。
• 固定资产投资：基建开工边际回升，水泥和沥青价格同步反弹，但地产销售和投资动能不足，预计累计同比3.9%。
• 消费：假期效应消退，服务业PMI回落接近荣枯线，预计社零同比5.6%。
• CPI与PPI：CPI微幅回升，PPI持续负增长，猪肉价格回落，果蔬价格季节性下降。

2. 进出口数据

指标	预计10月同比
出口	-2.5%
进口	-5.8%

分析要点：

• 出口：外需相对平稳，越南出口同比小幅增长，韩国出口同比回落，SCFI环比转正但PMI新出口订单仍低迷。
• 进口：进口金额同比降幅收窄，但环比季节性回落，预计四季度进口同比持续回落至-2.8%和-3.5%。

3. 货币信贷数据

指标	预计10月
新增信贷	6600亿元
新增社融	2.0万亿元
M2同比	10.2%

分析要点：

• 新增信贷：居民信贷有所修复，但企业短贷同比少增，预计10月新增信贷6600亿元。
• 新增社融：政府债券融资为主力，预计新增社融2.0万亿元，社融余额同比增速9.7%。
• M2：宽松货币环境下信贷社融扩张动能不足，M2增速预计10.2%，后续或逐步回落。

结构性分析

基建与地产

• 基建开工边际回升，但整体仍弱于季节性。
• 地产销售与投资“金九银十”成色不足，保交楼项目复工对房建有一定支撑，但回款率低限制了推进速度。
• 专项债发行进度接近完成，对基建形成支撑，但地产领域仍需更多增量政策。

消费与价格

• 10月消费同比5.6%，四季度消费动能或退坡，预计11-12月社零同比9.6%和5.2%。
• 猪肉价格持续下跌，果蔬价格季节性回落，CPI预计11-12月分别为-0.4%和0.5%。

贸易与外需

• 出口同比-2.5%，外需分化，美国经济韧性仍存，欧洲需求边际转弱。
• 进口同比-5.8%，受内需疲软及外需波动影响，预计11-12月进口同比分别为-2.8%和-3.5%。

货币与信贷

• 信贷结构待优化，企业贷款同比少增，居民信贷有所修复。
• 票据融资需求旺盛，表内票据融资环比上升，表外票据融资环比回落。
• 社融增速震荡上行，预计11-12月新增社融分别为2.7万亿元和2.4万亿元，M2同比预计10.1%和9.9%。

市场建议

• 债市短期转向防御，关注政策落地及社融回升斜率。
• 建议关注财政政策对经济托底的效果及信用修复的持续性。

风险提示

• 宏观经济走势不确定性
• 货币财政政策不确定性
• 市场走势不确定性

图表与数据来源

• 图1：生产PMI季节性
• 图2：涤纶长丝开工率
• 图3：10月各项开工率处于5年内中位数水平
• 图4：10月各项开工率环比修复斜率
• 图5：PMI建筑业分项
• 图6：基建投资与石油沥青装置开工率
• 图7：水泥价格指数季节性
• 图8：专项债发行进度
• 图9：国有土地成交面积
• 图10：国有土地成交溢价率
• 图11：30大中城市商品房成交面积当周同比
• 图12：螺纹钢/CRB商品价格指数
• 图13：10月企业预期绝对水平仍偏低
• 图14：9月工业企业利润同比下滑
• 图15：服务业PMI
• 图16：地铁出行与社零同比
• 图17：10月乘用车零售边际回升
• 图18：10月猪肉价格微幅回落
• 图19：10月蔬菜价格回落
• 图20：10月螺纹钢价格较9月基本持平
• 图21：10月原油价格小幅回落
• 图22：BDI冲高回落、处于阶段高位
• 图23：RJ/CRB商品价格指数高位震荡
• 图24：美欧经济景气度
• 图25：韩国、越南与中国出口同比
• 图26：集装箱出口指数环比与出口环比
• 图27：出口新订单PMI与出口环比
• 图28：9月进口金额环比明显回落
• 图29：9月进口金额同比降幅略微收窄
• 图30：PMI与进口金额环比
• 图31：9月信贷规模不及预期
• 图32：10月国股票据利率-资金利率仍位于较低水平
• 图33：10月国股票据利率大幅下行，6M-3M利差走阔
• 图34：季末冲量后，10月企业短贷通常回落至负区间
• 图35：10月PMI回落
• 图36：10月企业中长贷通常季节性环比回落
• 图37：百城土地成交面积仍然弱于季节性
• 图38：10月石油沥青装置开工率回落至季节性水平以下
• 图39：10月螺纹钢表观消费量偏弱
• 图40：10月乘用车零售同比回升，支撑居民短贷
• 图41：10月服务业PMI读数回落接近50%荣枯线
• 图42：30大中城市商品房成交面积季节性（日均）
• 图43：30大中城市商品房成交面积季节性（三线城市，日均）
• 图44：早偿指数过峰
• 图45：居民经营性中长贷仍可能高于季节性水平
• 图46：10月表外票据融资通常季节性环比回落
• 图47：10月表内票据融资季节性涨跌互现
• 图48：2023年10月票据市场需求强于2022年同期
• 图49：新增人民币贷款季节性
• 图50：社融政府债券季节性
• 图51：新增信托贷款季节性
• 图52：新增委托贷款季节性
• 图53：新增社融季节性
• 图54：社融、M2同比增速

数据来源

• Wind
• 天风证券研究所

表格：2023年10月宏观数据预测

指标	202210	202211	202306	202307	202308	202309	202310E	202311E	202312E
CPI (%)	2.10	1.60	0.0	-0.3	0.1	0.1	0.1	0	0.4
PPI (%)	-1.30	-1.30	-5.4	-4.4	-3.0	-2.5	-2.8	-3.1	-2.8
工业增加值(%)	5.00	2.20	4.4	3.7	4.5	4.5	4.3	5.2	6.3
固定资产投资(%)	5.80	5.30	3.8	3.4	3.2	3.1	3.9	2.9	3.3
消费(%)	-0.50	-5.90	3.1	2.5	4.6	5.5	5.6	9.6	5.2
进口(%,美元计价)	-0.70	-10.60	-6.8	-12.4	-7.3	-6.3	-5.8	-2.8	-3.5
出口(%,美元计价)	-0.30	-8.70	-12.4	-14.5	-8.8	-6.2	-2.5	3.1	4.7
新增贷款(亿元)	6152	12100	30500	3459	13600	26000	6600	13000	15000
社融(亿元)	9079	19900	42241	5282	31237	41227	20000	27000	24000
社融(%)	10.30	10.00	9.0	8.9	9.0	9.0	9.7	9.9	10.3
M2 (%)	11.80	12.40	11.3	10.7	10.6	10.3	10.2	10.1	9.9