20140819-国金证券-美都能源-600175.SH-转型油气生产_内生+外延_打开成长空间_12页_521kb

美都控股（600175.SH）投资分析报告总结

核心内容概述

美都控股是一家正在从房地产开发行业向油气生产领域转型的公司，其通过收购美国Woodbine油田，进入美国核心致密油产区Eagle Ford，开启了新的增长路径。公司近期获得首次“买入”评级，目标价为8.70元，当前市价为6.69元，尚有约35%的股价上涨空间。

主要观点

• 转型战略：公司通过收购WAL公司100%股权，获得了Woodbine油田，标志着其从房地产向油气开发的转型。
• 油田潜力：Woodbine油田位于Eagle Ford核心产区，油藏条件良好，具备较高的商业化开采潜力。
• 技术与成本优势：油田具备完善的油服配套和运输条件，开采成本低，且新井投产周期短。
• 产量与利润预测：预计2014-2016年公司产量年复合增速为33%，净利润复合增速超过40%。
• 增发与资金：公司通过非公开发行募集24.6亿元，若成功，将在手现金将超过35亿元，显著增强资金实力，为勘探和并购提供支持。
• 估值分析：基于成长性，给予公司2014年30倍PE估值，目标价8.70元，显示其价值被低估。

关键信息

公司基本情况

• 2012-2016年摊薄每股收益：0.062 / 0.103 / 0.291 / 0.429 / 0.560元
• 2012-2016年每股净资产：1.48 / 1.57 / 0.92 / 1.09 / 1.21元
• 2012-2016年市盈率：46.64 / 46.17 / 21.30 / 14.43 / 11.06倍
• 2012-2016年净利润增长率：-30.67% / 66.03% / 385.54% / 47.58% / 30.54%
• 2012-2016年总股本：1,390.78 / 1,390.78 / 2,390.78 / 2,390.78 / 2,390.78百万股

增发与资金情况

• 增发计划：2013年7月公告增发不超过10亿股，募资24.6亿元。
• 增发效果：若增发成功，公司在手现金将超过35亿元，资产负债率大幅降低，净资产从25亿元增至接近50亿元。
• 资金用途：用于Woodbine油田产能建设及补充流动资金。

产量与利润预测

• 2014-2016年产量：335万桶 / 458万桶 / 592万桶，年复合增速33%。
• 2014-2016年净利润：1.1亿美元 / 1.7亿美元 / 2.2亿美元，年复合增速超过40%。
• 单井成本：533万 / 570.3万 / 610.2万美元。
• 销售价格：每桶90美元（扣除运费）。
• EBIT：733百万 / 1,068百万 / 1,376百万元。

储量提升潜力

• Woodbine油田：总矿权面积约69.86平方公里，含油面积占比高。
• 油层结构：包括Woodbine层、Eagle Ford层、Buda层和Georgetown层。
• 勘探潜力：公司可进一步勘探其他油层，提升储量。
• 二次采油实验：注水开发可提高采收率，增加产量。

风险提示

• 增发不成功：可能导致公司资金链紧张。
• 新井衰减速度：可能超预期，影响产量和利润增长。

估值与投资建议

• 目标价：8.70元（2014年30倍PE）。
• 当前市价：6.69元，尚有约45%的上涨空间。
• 投资建议：建议买入，基于其高成长性与估值低估。

市场数据

• 已上市流通A股：1,439.84百万股
• 总市值：9,728.44百万元
• 年内股价最高最低：6.88 / 4.72元
• 沪深300指数：2374.56
• 上证指数：2239.47

长期竞争力评级

• 评级：高于行业均值
• 原因：公司具备较强的资源潜力和成长性，且位于美国成熟区块，商业化开采潜力大。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

风险提示

• 增发不成功：可能导致公司资金紧张，影响扩张计划。
• 新井衰减速度：可能影响产量和利润增长，需关注实际表现。

附录：财务预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2,805 / 2,967 / 5,140 / 1,887 / 2,575 / 3,329百万元
• 主营业务成本：-2,613 / -2,815 / -4,450 / -691 / -1,030 / -1,390百万元
• 毛利：192 / 152 / 690 / 1,195 / 1,545 / 1,939百万元
• 净利润：127 / 89 / 172 / 695 / 1,025 / 1,338百万元
• 净利率：4.4% / 2.9% / 2.8% / 36.8% / 39.8% / 40.2%

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：7 / -108 / -293 / 1,860 / 700 / 591百万元
• 投资活动现金净流：-173 / 129 / 451 / 3,821 / 102 / 56百万元
• 筹资活动现金净流：-55 / 216 / 2,367 / 2,863 / -492 / 172百万元
• 现金净流量：-221 / 129 / 451 / 3,821 / 102 / 56百万元

资产负债表预测

• 货币资金：539 / 686 / 1,463 / 900 / 967 / 967百万元
• 流动资产：3,063 / 3,980 / 5,814 / 1,894 / 2,310 / 2,688百万元
• 固定资产：211 / 212 / 3,479 / 4,111 / 3,916 / 4,308百万元
• 负债：2,084 / 2,977 / 8,074 / 5,531 / 5,386 / 5,925百万元
• 股东权益：1,970 / 2,054 / 2,182 / 2,201 / 2,599 / 2,882百万元
• 资产负债率：50.34% / 58.08% / 78.01% / 68.71% / 61.06% / 62.32%

投资建议总结

• 投资逻辑：通过“内生+外延”策略，公司有望实现快速成长。
• 增长预期：2014-2016年EPS预计分别为0.29 / 0.43 / 0.56元，年复合增速超过40%。
• 估值：当前PE为21倍，低于行业优化PE（17.85倍），价值被低估。
• 建议：建议买入，未来成长空间广阔，价值回归可期。