20140310-浙商证券-美都能源-600175.SH-海外油气开发的先行者_12页_1mb

美都控股(600175)深度报告总结

核心内容

美都控股正从传统的房地产和商业领域向海外油气开发领域转型，以寻求更高的投资回报。公司已通过非公开发行股票募集资金，用于投资美国Woodbine油田项目，标志着其战略转型迈出关键一步。公司具备显著的先发优势，预计将在未来三年内进入高速增长期。

主要观点

• 战略转型：美都控股逐步收缩房地产等传统业务，积极布局海外油气开发领域。
• 先发优势：公司已获得美国外国投资委员会（CFIUS）对收购WAL公司100%股权项目的核准，技术与人才储备充足，具备较强的并购和投资能力。
• 业务增长潜力：Woodbine油田项目预计三年内新增油井155口，产油量将进入快速增长阶段。
• 盈利预期：公司盈利预测显示，2014-2016年净利润分别为6.84亿、11.31亿、16.00亿元人民币，年复合增速约53%。
• 估值优势：公司当前动态PE低于海外涉及致密油开采的上市公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。
• 油服市场前景：国内非常规油气开发市场潜力巨大，公司具备全套先进的油气开发技术和综合服务能力，有望在该市场占据有利位置。

关键信息

公司背景与业务转型

• 美都控股主营房地产开发、贸易、酒店服务、金融及股权投资等领域。
• 2013年1-9月，公司营业收入增长33.53%，净利润增长45.82%，但ROE仅为5.72%，显示主营业务投资回报不高。
• 公司拟非公开发行股票不超过10亿股，募集不超过24.6亿元用于Woodbine油田建设。

Woodbine油田项目

• 项目位于美国德州福特沃斯市，计划三年内投资7.63亿美元（46.62亿元人民币）。
• 2014年计划新增油井54口，2014-2016年新增油井数分别为54、51、50口。
• 项目预计2014年实现产值23.68亿元人民币，净利润6.25亿元人民币，2016年预计总收入约6.55亿美元，净利润约2.62亿美元。

WAL公司概况

• WAL公司位于美国Eagle Ford地区，该地区是著名的油气产区，油气资源储量大，油质好。
• 2013年上半年WAL公司净利率25.8%，净资产收益率21.84%，投资回报水平远高于公司当前房地产业务。
• 公司通过收购WAL公司，有望降低其债务成本，提升投资回报率。

国内油气市场前景

• 2013年国内原油对外依存度达57.9%，天然气对外依存度达30.5%，增长迅速。
• 国内非常规油气（如页岩气、致密油）储量丰富，未来开发潜力巨大，带动油服市场发展。
• 油服市场规模已达2500多亿元，占全球市场份额约10%。

盈利预测与估值

• 2013-2015年公司EPS分别为0.13、0.29、0.47元，其中14-15年不包括房地产和商业贡献。
• 对应当前股价，动态PE分别为22、14倍，低于海外涉及致密油开采的上市公司平均PE（34倍）。
• 公司预计2014-2016年业绩复合增速接近53%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 海外油气资产收购进度可能低于预期；
• 老井产油量衰减过快，新开钻油井进度可能不足；
• 勘探开采成本可能上升。

附录：财务摘要

图表目录

• 图1：公司主营业务投资回报不高
• 图2：美国致密油主产区
• 图3：2008年以后三大主产区致密油产量迅速飙升
• 图4：2013年上半年WAL公司盈利状况良好
• 图5：WAL公司未来现金流量好转
• 图6：公司开钻油井数量快速增长
• 图7：国内天然气进口依存度迅速攀升
• 图8：完井作业流程图
• 图9：生产服务流程图

行业投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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