深度报告-20230220-华创证券-芯朋微-688508.SH-深度研究报告_受益行业景气度复苏_模拟新贵内生外延打开成长空间_29页_2mb

芯朋微（688508）深度研究报告总结

核心内容

芯朋微是国内电源管理芯片（PMIC）细分赛道的龙头企业，产品涵盖AC-DC、DC-DC、GateDriver及配套功率器件，主要应用于家用电器、标准电源及工业设备等领域。公司自2005年成立以来持续拓展产品线及应用领域，2019-2021年收入CAGR为49.9%，归母净利润CAGR为74.4%，展现出强劲的成长性。2022年公司发布定增预案，拟募资不超过9.7亿元用于新能源汽车、工控等新兴领域，未来有望实现业绩持续增长。

主要观点

• 行业景气复苏：半导体行业在经历下行周期后，预计2023年将触底回暖，尤其是家电、手机等泛消费类芯片需求将回升。
• 国产替代机遇：由于TI、PI等欧美企业占据主导地位，国产替代进程加速，芯朋微在部分细分赛道已打破海外垄断，未来有望持续受益。
• 产品拓展与协同效应：公司通过内生外延拓展产品系列，提供全套电源方案，产品间协同效应显著，提升销售效率与市场竞争力。
• 定增布局新兴市场：2022年定增计划将助力公司在新能源汽车、工控等高增长领域拓展，增强公司成长性。
• 盈利能力预期：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.90/1.78/2.60亿元，对应EPS分别为0.80/1.57/2.30元。给予公司2023年60倍PE估值，对应目标价94.3元/股，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

• 产品线：AC-DC、DC-DC、GateDriver及配套功率器件。
• 应用领域：家用电器（如空调、冰箱、洗衣机）、标准电源（如快充、适配器）、工业驱动（如服务器、电机、智能电表）。
• 主要客户：美的、格力、小米、苏泊尔、九阳等家电品牌。
• 技术优势：公司拥有15项核心技术，包括智能功率器件高低压集成工艺、超低功耗高压启动技术、GaN驱动技术等，技术水平国际先进。
• 财务预测：2022-2024年营业收入预计为7.20/10.03/13.91亿元，毛利率分别为41.4%、41.0%、40.1%。
• 市场表现：当前股价74.99元，目标价94.3元，股价波动较大。

投资逻辑

1. 行业复苏：半导体行业进入主动去库存阶段，随着需求端逻辑修复，行业有望在2023年触底回暖。
2. 国产替代：公司凭借在家电、标准电源、工控等领域的技术积累和市场份额，有望在国产替代进程中持续受益。
3. 产品拓展：公司产品组合协同效应显著，通过定增布局新能源汽车、工控等高增长领域，有望打开远期成长空间。
4. 研发投入：公司持续加大研发投入，2022年研发费用率达25%，研发人员占比超75%，技术实力不断增强。
5. 估值与盈利预测：参考可比公司估值，给予公司2023年60倍PE，对应目标价94.3元/股，首次覆盖“强推”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，公司需保持技术优势和性价比。
• 下游客户认证不及预期，可能影响公司市场份额和收入。
• 新产品开发进度不及预期，可能影响公司产品线拓展和业绩增长。

财务指标概览

业务布局

• 家用电器类芯片：2021年收入3.46亿元，同比+89.07%，占比45.91%。公司已进入美的、格力、小米等主流家电品牌供应链，受益于国产替代。
• 标准电源类芯片：2021年收入2.59亿元，同比+55.09%，占比34.35%。快充市场带动公司产品上量，未来有望受益于手机市场回暖。
• 工控功率类芯片：2021年收入1.18亿元，同比+122.64%，占比15.63%。公司通过并购安趋电子，拓展GateDriver产品线，带动电机、电力、通信等业务快速增长。

市场前景

• 全球电源管理芯片市场：预计2020-2025年CAGR为14.77%，国内增速更高。
• 快充市场：预计2022年市场规模达27.43亿美元，2020-2025年CAGR达24.58%。
• 新能源汽车市场：2021年全球新能源汽车销量为660万辆，预计2025年将增长至1590万辆，CAGR达24.58%。
• 工控市场：受益于5G、工业4.0等新兴领域发展，需求持续增加。

技术与研发

• 公司拥有15项核心技术，技术实力国际先进。
• 研发投入持续增加，2022年研发费用率达25%，研发人员占比超75%。
• 员工学历结构优化，2021年本科及以上学历占比达79.30%。

定增计划

• 公司拟募资不超过9.7亿元，用于新能源汽车、工控等领域。
• 投资项目包括新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化、工业级数字电源管理芯片研发及产业化、苏州研发中心建设。

总结

芯朋微凭借在电源管理芯片领域的深厚积累，持续拓展产品线和应用领域，受益于半导体行业景气复苏及国产替代进程，未来成长空间广阔。公司技术实力强，研发投入高，产品结构优化，有望在新能源汽车、工控等新兴市场实现业绩突破。当前估值合理，给予“强推”评级。