20180209-西南证券-新元科技-300472.SZ-内生业绩拐点_外延打开成长空间_22页_1mb

报告摘要

新元科技（300472）公司研究报告总结

核心内容概述

新元科技是一家专注于工业智能化输送、配料成套解决方案的公司，主要产品包括智能环保型密炼机上辅机系统、气力物料输送系统和小料自动配料称量系统。公司2015年上市，2017年通过并购清投智能，进一步拓展了其业务范围，布局智能机器人和大屏幕显示控制系统。研究报告指出，公司内生业务正在迎来业绩拐点，外延并购为其打开了新的成长空间，首次给予“增持”评级。

主要观点

1. 原业务复苏与环保业务增长

橡胶行业复苏：橡胶制品行业自2015年首次出现下滑后逐步企稳，2017年1-11月橡胶轮胎外胎累计产量同比增长6.3%，汽车轮胎开工率回升至70%，行业呈现复苏迹象。
环保政策推动：随着环保政策的加强，企业面临设备改造升级需求，公司作为橡胶行业智能输送和配料系统的主要供应商，市场占有率约为40%，具备龙头优势。
环保业务拓展：公司2016年切入VOCs治理领域，2017年营收有望突破1亿元。同时，公司涉足电镀设备自动化生产线制造，为后续拓展至其他行业的VOCs治理奠定基础。

2. 并购清投智能，打开成长空间

清投智能业务亮点：
- 大屏幕显示控制系统：2016年营收2.2亿元，占主营业务收入的92.4%，是主要利润来源。
- 智能枪弹柜与滑雪机：2016年营收分别增长至1770万元和1218万元，2017年上半年表现良好。
- 智能机器人：电力巡检机器人和粮仓巡检机器人已取得一定市场突破，未来有望进一步拓展。
并购成果：清投智能承诺2017-2018年利润不低于5500万元和7000万元，2017-2019年三年累计利润不低于2.15亿元。公司已实现对清投智能的控股，有望实现业务协同。

3. 管理优化与盈利能力提升

管理费用优化：公司管理费用率从2016年的19.0%逐步下降，2017年前三季度为26.7%，预计管理效率提升将带来利润率改善。
盈利能力增强：公司毛利率保持稳定，清投智能的毛利率有望提升至45%以上，带来更强的盈利表现。

关键信息

1. 公司业务结构

业务板块	2016年营收（亿元）	2017年预计营收（亿元）	2018年预计营收（亿元）	2019年预计营收（亿元）
智能输送配料系统	21.91	33.46	77.06	96.63
环保系统	6.44	10.30	144.30	202.00
电镀系统	-	5.00	55.00	60.50
清投智能	-	36.50	474.50	-
其他	1.65	1.68	1.71	1.75

2. 盈利预测与估值

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
EPS（元）	0.14	0.20	0.83	1.10
PE（倍）	154	111	26	20
PB（倍）	6.48	3.02	2.72	2.44
PS（倍）	11.41	7.47	3.24	2.59
EV/EBITDA（倍）	118.09	66.31	20.20	15.66

3. 业绩拐点与增长预期

业绩复苏：2017年公司预计盈利2000万元-2486万元，同比增长23.5%-53.5%，原有业务全线复苏，环保和电镀业务贡献增量。
增长驱动：随着环保政策的持续推动、橡胶行业复苏、管理效率提升，公司内生业务有望持续增长，2017-2019年EPS有望从0.20元提升至1.10元，对应PE从111倍降至20倍。

风险提示

橡胶行业复苏不持续：若橡胶行业未能持续复苏，将影响公司主业表现。
并购业绩不达预期：若清投智能未能达到利润承诺，将影响公司整体业绩增长。

业务拓展与战略布局

橡胶行业：公司为橡胶行业智能输送和配料系统的主要供应商，市场占有率约40%，具备较强竞争力。
环保治理：公司已进入VOCs治理领域，2016年实现营收6440万元，2017年有望突破1亿元。
智能装备与机器人：通过并购清投智能，公司布局大屏幕显示控制系统、智能枪弹柜、智能滑雪机和智能机器人业务，未来有望在多个行业实现拓展。

总结

新元科技凭借其在橡胶行业智能输送配料系统的龙头地位，以及通过并购清投智能带来的智能化和机器人业务拓展，正在迎来业绩拐点。环保政策推动和行业复苏为公司原有业务带来增长动力，同时清投智能的高增长潜力和良好盈利能力为公司打开新的成长空间。公司预计2017-2019年EPS将从0.20元增长至1.10元，对应PE从111倍降至20倍，首次覆盖给予“增持”评级。未来，公司有望在多个行业实现业务拓展，进一步提升市场份额和盈利能力。

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