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石油化工行业2018年回顾与2019年展望总结

一、2018年回顾

1. 油价判断失误

• 核心观点：2018年最重要的“对”与最大的“错”都集中在油价上。
• 对的部分：年初对油价上涨的判断在前三个季度得到了验证，因地缘政治因素和管输瓶颈等推动油价上涨。
• 错的部分：10月初未能及时判断油价见顶，反而上调目标至100美元/桶，主要原因是对宏观需求认识不足以及对微观指标重视不够。

2. 石化板块表现

• 配置价值：年初看好石化板块的配置价值，认为其具备长期投资潜力。
• 中国石化表现：尽管联合石化亏损事件导致股价回调，但石化板块整体仍获得较好相对收益。
• 相关报告：
  • 《2018年投资策略——重视石化配置价值》
  • 《中国石化：已具备配置价值》
  • 《中国石化：基本面坚实，利润表修复刚开始》

3. 民营大炼化表现

• 重点推荐：年初重点推荐民营大炼化企业，认为其在涤纶需求增长和PTA盈利超预期方面具备优势。
• 市场变化：8月提示市场对需求的担忧，但民营大炼化龙头地位和成长性依然突出。
• 相关报告：
  • 《恒力股份：聚酯老树，炼油新花》
  • 《恒逸石化：2018看PTA超预期，2019看文莱炼油项目贡献》
  • 《荣盛石化：PTA渐成产业链优势环节，浙石化开启新一轮成长》
  • 《什么导致了民营炼化股价和PTA的分化？》

4. 天然气供需判断

• 判断结果：对冬季天然气供需判断为“供需偏紧、不会气荒”，属于半对半错。
• 支持因素：三桶油采取多种措施应对供需，包括储气库注气、增加中亚合同等。
• 未预料因素：三桶油保供积极性强，导致LNG船货较多，同时冬季天气偏暖。
• 相关报告：
  • 《广汇能源：业绩大增，持续看好LNG增长空间》
  • 《居民气价上调，今冬还会“气荒”吗？》
  • 《天然气专题：2019年需求回归理性》

二、2019年核心预判

1. 行业评级调整

• 行业评级：从“强于大市”下调为“中性”。

2. 原油市场展望

• 趋势判断：原油大概率不会重演2015年的二次探底，波动率可能收敛。
• 均衡水平：新的均衡水平预计为WTI 55美元/桶，布油60美元/桶。
• 特殊情况：若出现二次探底，油运价格或再次冲高。

3. 炼化行业景气

• 行业趋势：炼化行业景气受供给竞争加剧影响，结构性或阶段性机会存在。
• 关注重点：供给冲击小的品种，民营大炼化龙头地位稳固，成长性依然最优。

4. 天然气市场展望

• 需求变化：政策思路调整和比价关系走弱将导致天然气需求增速下行。
• 投资机会：燃气股估值合理回调后，可能酝酿下一轮周期性机会。

三、市场数据回顾

1. 天然气价格与价差

• 现货价格：亨利港3.22美元/百万英热，环比-0.48美元；JKM9.03美元/百万英热，环比-0.07美元；上海门站价6.06元/方，环比+4元。
• 价差变化：JKM-HH价差3.02美元/百万英热，环比+0.48美元；上海-HH价差-1.7美元/百万英热，环比+0.57美元。

2. 国内LNG价格与开工率

• LNG出厂价：全国平均价5191.19元/吨，环比+93.36元。
• 开工率：全国平均开工率37.88%，环比+0.51%。

3. 聚酯产业链价格与盈利

• 涤纶长丝：均价9231元/吨，环比-247元；单位盈利425元/吨，环比+107元/吨。
• 涤纶短纤：均价8806元/吨，环比-274元；单位盈利453元/吨，环比+154元/吨。
• PTA：均价6176元/吨，环比-421元；单位盈利132元/吨，环比-151元/吨。
• PX：内盘8500元/吨，环比持平；外盘979美元/吨，环比-74美元。

4. 聚酯产品库存与开工率

• 涤纶库存：15天，环比持平。
• PTA流通库存：83.8万吨，环比-2万吨。
• 涤纶开工率：74.6%，环比-1.8%。
• PTA开工率：76.5%，环比-1.9%。

5. 油田服务市场

• 海上钻井平台日费率：
  • 自升式（250米）：65232.4美元/天，环比持平。
  • 自升式（300米）：75450.3美元/天，环比持平。
  • 半潜式（<1500米）：126780美元/天，环比持平。
  • 半潜式（1500+米）：271907.5美元/天，环比+145127.5。
  • 半潜式（4000+米）：254588.3美元/天，环比+191.2。
• 使用率：
  • 自升式（250米）：54.35%，环比持平。
  • 自升式（300米）：55.56%，环比+0.9%。
  • 半潜式（<1500米）：42.9%，环比持平。
  • 半潜式（1500+米）：63.41%，环比持平。
  • 半潜式（4000+米）：37.93%，环比持平。

6. 烯烃价差

• 乙烯价差：
  • 乙烯-石脑油：1029元/吨，环比-24元/吨。
  • 乙烯-乙烷：2121元/吨，环比-112元/吨。
  • 乙烯-甲醇：-128.3元/吨，环比+164元/吨。
  • LDPE-乙烯：5元/吨，环比+53元/吨。
  • MEG-乙烯：-334.7元/吨，环比-298元/吨。
• 丙烯价差：
  • 丙烯-石脑油：952元/吨，环比+88元/吨。
  • 丙烯-丙烷：1107元/吨，环比-20元/吨。
  • 丙烯-甲醇：-194元/吨，环比+297元/吨。
  • PP-丙烯：64元/吨，环比-62元/吨。
  • 丙烯酸-丙烯：804元/吨，环比-110元/吨。
  • PO-丙烯：1410.4元/吨，环比-279元/吨。

四、风险提示

• 国际油价二次探底：油价可能再次下跌，影响行业盈利。
• 天然气消费增速下滑：若消费增速超预期下滑，将影响燃气股表现。

五、投资评级

• 行业评级：中性（调高评级）。
• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上。
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%。
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%。
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下。

六、分析师信息

• 分析师：张樨樨
• 联系方式：zhangxixi@tfzq.com
• 相关报告：
  • 《石油化工-行业投资策略:成长龙头在下行周期酝酿，现金牛仍具防御价值》（2018-12-17）
  • 《石油化工-行业专题研究：2019年原油市场展望：底部可能已现、波动收敛、55美金中枢》（2018-12-09）
  • 《石油化工-行业专题研究:中美贸易图鉴》（2018-12-02）