20231019-交银国际证券-康宁杰瑞制药-B-09966.HK-ESMO更新多项数据_但核心资产开发仍存不确定性；维持中性评级_7页_389kb

报告分析总结：康宁杰瑞制药（9966HK）的研究报告维持中性评级，目标价900港元，较当前价下降26%。分析师指出，公司核心资产开发存在不确定性，尤其是在NSCLC治疗方面，尽管KN046发布了多项数据并与AK112进行了非头对头对比，但数据未显著提升成功开发的信心。结果显示，KN046在各种NSCLC适应症下的客观缓解率（ORR）、中位无进展生存期（mPFS）和中位总生存期（mOS）均未表现优于对照，且试验数据未完全成熟。同时，KN026针对乳腺癌（BC）的新数据与先前一致，在新辅助治疗中显示出高完全缓解率（tpCR和bpCR），但尚需进一步进展。

评级维持基于两点：一是KN046的适应症拓展潜力虽大，但竞争加剧且试验推迟可能导致不确定性；二是KN026在HER2靶点上的进展值得期待，但未改变整体中性立场。上行风险包括研发和商业化超预期，下行风险包括研发进度延误、竞争加剧和销售不足。

财务预测显示，公司预计2023-2025年收入和净利润虽为负，但亏损有望收窄，市场估值支持稳定。免责声明强调报告的局限性和潜在利益冲突，投资者需独立评估并考虑专业建议。