20220624-兴证国际证券-中国生物制药-01177.HK-BD又下一城_持续推进国际化战略_7页_1mb

中国生物制药（01177.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国生物制药（01177.HK）在2022年6月24日的市场表现及公司战略动向，重点聚焦于其通过收购F-Star公司推进国际化战略的举措，并对公司的财务状况、盈利预测及估值进行评估，最终维持“买入”评级。

主要观点

收购F-Star，加速国际化布局

• 公司全资子公司invox与美股Biotech公司F-Star达成合并协议，以7.12美元每股、1.61亿美元总对价（折合10.2亿元人民币）收购F-Star所有普通股。
• 此次收购为溢价收购，相较F-Star在6月22日的收盘价，溢价率约为78.9%。
• F-Star拥有独特的双抗技术平台mAb2，已孵化出4个临床阶段的产品管线，其中FS-118（PD-L1/LAG-3）针对头颈部鳞癌、NSCLC和DLBCL已进入二期临床，预计下半年将有初步数据读出。

技术平台与合作验证

• F-Star的技术平台（Fcab和mAb2）已与多家跨国药企合作，包括默克、阿斯利康、强生等，验证了其技术的全球竞争力。
• 与强生的合作涉及全球独家许可，用于研究、开发和商业化最多5种新型双特异性抗体，首付款1750万美元，潜在里程碑高达13.5亿美元，以及约5%的销售额提成。
• 与阿斯利康的合作涉及下一代STING激动剂的开发，首付款1200万美元，潜在里程碑超3亿美元。
• 与默克的合作涉及5个双特异性抗体项目，其中4个项目已行使许可权，潜在里程碑高达7.65亿美元。

国际化战略持续推进

• 公司积极布局全球创新研发平台，已在欧洲设立全资子公司InvoX，围绕肿瘤、呼吸、抗感染、CNS等核心领域进行技术拓展。
• 此次收购F-Star成为继Softhale软雾剂制剂平台后的又一大国际化举措，有助于公司拓展海外市场，完善技术布局。

关键财务数据

市场数据（2022/6/24）

• 收盘价（港元）：4.72
• 总股本（百万股）：18,831
• 流通股本（百万股）：18,831
• 总市值（亿港元）：888
• 流通市值（亿港元）：888
• 净资产（亿元）：443.51
• 总资产（亿元）：722.81
• 每股净资产（元）：2.36

盈利预测（2022-2024年）

• 归母净利润（百万元）：59,810 → 54,910 → 57,740
• 目标价（港元）：6.77
• 对应市盈率（倍）：17.85 → 19.44 → 18.49

财务分析

盈利能力

• 经营利润率：70.29% → 28.84% → 23.83% → 22.08%
• EBITDA/营业收入：75.56% → 33.88% → 28.83% → 26.94%
• 净利率：61.85% → 24.87% → 20.44% → 18.94%
• 净资产收益率：44.04% → 17.46% → 14.09% → 13.15%

营运表现

• SG&A/收入：47.29% → 46.79% → 46.29% → 45.79%
• 研发开支/收入：13.69% → 14.69% → 15.69% → 16.69%
• 应收账款周转天数：42.52 → 42.40 → 42.58 → 42.50
• 存货周转天数：106.32 → 111.34 → 113.52 → 110.39
• 应付账款周转天数：143.55 → 157.91 → 173.70 → 191.07

财务状况

• 负债权益比：60.47% → 62.98% → 50.73% → 55.51%
• 流动比率：1.53 → 1.69 → 2.07 → 2.05
• 现金比率：0.69 → 1.03 → 1.23 → 1.37
• 利息保障倍数：61.18 → 27.72 → 24.36 → 24.39
• 估值比率（倍）：
  • PE：5.08 → 12.44 → 13.55 → 12.89
  • PB：1.97 → 1.68 → 1.48 → 1.31

风险提示

• 产品上市进度不及预期
• 政策风险
• 重大战略决策失误风险

投资建议

• 维持“买入”评级
• 目标价为6.77港元，对应2022-2024年分别为17.85、19.44和18.49倍市盈率

附注

• 报告由兴业证券经济与金融研究院发布
• 分析师：张忆东（海外研究中心总经理）
• 联系人：嵇肖潇
• 报告发布日期：2022年6月24日