> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国生物制药 (1177 HK) 2026 年上半年业绩及未来展望总结 ## 核心内容 中国生物制药在2026年上半年实现了显著的业绩增长，其中收入达到人民币194.4亿元，同比增长10.6%；经调整净利润为33.4亿元，同比增长8.1%。若剔除科兴中维的税后分红和首付款影响，经调整净利润增速高达47%。公司持续通过对外授权（BD）提升业绩，成为主要增长点。 ## 主要观点 - **收入与利润增长**：1H26收入同比增长10.6%，经调整净利润同比增长8.1%。剔除分红和首付款影响后，净利润增速显著提升。 - **创新产品表现突出**：创新产品收入同比增长29.2%至7.8亿元，占总收入的40.2%，较去年同期提升5.8个百分点。 - **BD交易推动业绩**：公司与赛诺菲和阿斯利康达成多笔重大授权交易，合计首付款超过3亿美元，显著提升全年业绩预期。 - **AI技术赋能研发**：公司是行业内最早系统性布局AI的大型药企，AI技术已在研发、临床、生产和销售中落地，提升效率并降低研发成本。 - **销售费用率下降**：AI技术应用使销售费用率降至27%，公司预计全年维持在30%左右。 - **未来增长催化剂**：HER2双抗ADC TQB2102、CCR8单抗LM-108、PDE3/4抑制剂TQC3721、LPA siRNA Kylo-11等产品将在2026年多个国际会议中公布关键数据，推动管线成熟和商业化。 ## 关键信息 ### 2026年授权交易 - **罗伐昔替尼**：与赛诺菲达成15.3亿美元全球独家许可协议，首付款1.35亿美元，为中国移植领域最大授权交易。 - **TQC3721**：与阿斯利康达成19亿美元授权合作，首付款2亿美元，为近三年中国呼吸领域最大对外授权。 ### 管线进展 - **TQB2102**：HER2双抗ADC，获得CDE三项BTD认证。 - **LM-108**：全球进展最快的CCR8单抗，用于一线胃癌。 - **TQB6411**：EGFR/c-Met双抗ADC。 - **Kylo-11**：可实现一年一针的LPA siRNA疗法。 - **TQB6628**：PD-1/IL-2双抗。 ### AI技术进展 - **投入**：三年累计AI相关投入达6亿元。 - **成果**：初步建立AIDD干湿闭环体系，靶点建模时间从数年缩短至数小时。 - **产品**：TRD205为全球首个非阿片类镇痛新药，II期数据阳性，被CDE纳入突破性疗法认定。 ### 财务预测 | 指标 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-------|-------|-------| | 收入 (百万人民币) | 36,284 | 37,427 | 41,156 | | 同比增长 (%) | 14.0% | 3.1% | 10.0% | | 调整后净利润 (百万人民币) | 5,019 | 5,187 | 5,763 | | 同比增长 (%) | 10.5% | 3.3% | 11.1% | | 调整后每股收益 (元) | 0.27 | 0.28 | 0.31 | | 调整后市盈率 (倍) | 17.7 | 17.1 | 15.4 | ### 投资评级 - **维持“买入”评级**：基于DCF模型，目标价为8.70港元，潜在升幅61.4%。 - **DCF估值**：股权价值为143,040百万人民币，每股价值为7.66元人民币或8.70港元。 ### 风险提示 - 在研药物临床开发失败或推进速度不及预期。 - 对外授权交易落地节奏及金额不及预期。 - 国内市场竞争加剧可能影响市占率或价格。 - 生物类似药可能面临集采影响。 - 化学仿制药未来政策走向存在不确定性。 ## 股份表现 - **当前股价**：5.39港元。 - **52周内高/低**：9.01港元 / 4.26港元。 - **市值**：100,701.1百万港元。 - **3月平均流通量**：453.1百万港元。 ## 股东结构 - **谢承润**：21.7%。 - **郑翔玲**：15.9%。 ## 估值指标 - **市盈率（调整后）**：17.7倍。 - **市帐率**：1.7倍。 - **市现率**：7.5倍。 - **股息率**：1.9%。 ## 财务分析 ### 毛利率与运营利润率 - **毛利率**：从2023年的81.0%提升至2026年的83.3%。 - **运营利润率**：从2023年的21.9%提升至2026年的31.9%。 ### 资产负债表 - **总资产**：预计2026年达到83,980百万人民币。 - **流动比率**：从2023年的1.1倍提升至2026年的1.6倍。 - **净负债/股东权益比率**：未提供具体数据。 ### 现金流 - **净经营现金流**：2026年预计为11,598百万人民币。 - **净投资现金流**：2026年预计为-2,000百万人民币。 - **净融资现金流**：2026年预计为-2,431百万人民币。 - **年末现金**：预计2026年达到19,348百万人民币。 ## 总结 中国生物制药在2026年上半年表现出强劲的财务表现，受益于创新产品收入增长及重大BD交易。AI技术的系统性布局显著提升了研发效率和成本控制，推动销售费用率下降。公司未来一年内多个关键临床数据将公布，有望进一步推动其创新管线发展。基于DCF模型，公司目标价为8.70港元，维持“买入”评级。然而，需关注潜在的临床失败、授权交易进展、市场竞争及政策变化等风险因素。