20210322-浙商证券-电子烟行业点评报告_政策靴子落地_影响短空长多__2页_492kb

电子烟行业点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2021年3月22日，由浙商证券研究所分析师史凡可、马莉撰写，联系人为傅嘉成。报告聚焦于电子烟行业政策变化对市场及企业的影响分析，指出政策靴子落地对行业短期和长期发展的不同影响，并对主要企业如悦刻、柚子、思摩尔等的未来表现进行预测与评估。

主要观点

1. 政策影响分析

• 政策背景：工信部和国家烟草专卖局起草了《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>》草案，提出将电子烟等新型烟草制品参照卷烟进行监管。
• 监管主体明确：政策明确了电子烟的监管主体为中烟，但未出台具体监管细则。
• 产业前景判断：由于电子烟在就业、出口和技术创新方面具有重要地位，中烟封堵产业的可能性较低，未来或将出台配套政策以促进产业健康发展。

2. 对终端品牌商的影响

• 乐观情形：招商开店仍可继续，但需取得经营许可，店面广告和微商受限。从量或从价税可能压缩部分利润，但行业仍能保持自然增长。
• 悲观情形：若中烟对尼古丁实施专营专卖，将控制原料供给，从而限制电子烟行业增速，品牌商增速可能被框定在较低区间。

3. 对ODM代工厂商（如思摩尔）的影响

• 业务占比：2020年思摩尔为悦刻和柚子提供国内业务支持，收入达30亿（占比29%）。
• 未来增长预测：
  • 乐观情形：2021年总收入预计139亿（+35%），利润53亿（+35%）；2022年预计178亿（+29%），利润68亿（+29%）。
  • 悲观情形：2021年总收入预计135亿（+32%），利润51.8亿（+32%）；2022年预计168亿（+25%），利润64.5亿（+25%）。
• 核心竞争力：思摩尔凭借其陶瓷芯技术的领先地位，海外业务占比达70%，仍具备较强的估值支撑和成长性。

4. 行业长期前景

• 报告认为，尽管细则尚未出台，情景分析的预测存在不确定性，但电子烟行业长期成长性依然突出。
• 建议投资者持续布局电子烟产业，尤其是具备核心技术与海外业务优势的企业。

关键信息

• 政策监管主体：中烟将成为电子烟行业的主要监管机构。
• 行业影响：政策可能短期内抑制部分增长，但长期来看，行业仍具备发展潜力。
• 思摩尔表现：作为ODM代工厂商，思摩尔在2021-2022年预计仍能实现显著增长，成长性突出。
• 投资建议：报告对电子烟行业持“看好”态度，建议投资者关注该领域的优质资产。

风险提示

• 政策监管力度可能超预期，对行业造成较大冲击。

行业评级

• 行业投资评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）。

投资评级说明

• 报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义不同投资评级标准，如“买入”、“增持”、“中性”、“减持”等。

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