传媒行业专题报告：传媒行业2018年半年报总结，现金流量表开始恶化，建议积极配置出版行业-20180910-东兴证券-23页-2mb

传媒行业2018年半年报总结

核心内容概述

2018年上半年，传媒行业整体表现疲软，板块指数大幅跑输沪深300和创业板指数，全年累计跌幅分别为19.8%、19.5%和32.1%。传媒板块与创业板走势高度相关，未来走势尚不明朗。传媒行业估值已处于历史底部区间，但尚未见底，其中出版行业估值相对较低且基本面逐步改善，成为值得关注的板块。

主要观点

• 传媒板块整体表现不佳：传媒板块指数表现落后于蓝筹股和成长股，显示出整体缺乏成长性。
• 现金流恶化：自2015年行业大行情结束以来，传媒行业利润表和资产负债表已出现问题，2018年上半年，部分子行业如游戏、电视剧、营销、互联网、教育的现金流开始恶化。
• 出版行业表现稳健：出版行业营收及利润增速平稳，现金流相对稳定，且估值处于底部，基本面逐步好转，建议积极配置。
• 互联网板块表现亮眼：受芒果超媒并购重组影响，互联网板块营收和利润增速显著提升，成为2018年传媒板块中盈利增速最强的子行业。
• 政策影响显著：游戏、影视等子行业受政策影响较大，需等待政策明朗后再进行配置。

关键信息

• 估值情况：截至2018年9月9日，创业板、深证综指、传媒（中信）PE_ttm分别为32.58X、36.08X、23.43X。
• 现金流指标：出版行业和电影院线行业现金流相对稳健，而游戏、营销、电视剧、互联网、教育等子行业现金流恶化。
• 盈利预测与估值：重点推荐公司包括分众传媒、中国电影、中南传媒、中原传媒、长江传媒、易尚展示，其中易尚展示被强烈推荐。

行业子行业表现

游戏行业

• 营收增长16.56%，净利润增长9.56%，但增速持续下滑。
• 毛利率55.72%，净利率22.85%，净利率同比下降。
• 应收账款同比增长54.96%，经营性现金流净额与净利润差额为-57.46亿元，现金流显著恶化。
• 商誉占比总资产由30.0%降至26.2%，商誉减值风险有所缓解。

营销行业

• 营收增长41.38%，净利润增长15.56%，但净利润增速低于营收增速。
• 毛利率19.38%，净利率8.65%，毛利率与净利率同比下降。
• 应收账款同比增长37.22%，经营性现金流净额与净利润差额为-54.17亿元，现金流持续恶化。
• 商誉占比总资产由30.0%降至26.1%，商誉减值风险有所缓解。

电影院线行业

• 营收增长4.91%，净利润下降11.95%，净利润增速转负。
• 毛利率29.07%，净利率12.11%，近三年毛利率与净利率持续下滑。
• 应收账款同比增长28.79%，经营性现金流净额与净利润差额为3.53亿元，现金流相对稳定。
• 商誉占比总资产由2017年上半年的17.35%降至2018年上半年的12.52%。

电视剧行业

• 营收增长10.13%，净利润下降11.85%，净利润下滑主要受部分公司影响。
• 毛利率28.6%，净利率10.25%，净利率同比下降近20个百分点。
• 应收账款同比增长25.76%，经营性现金流净额与净利润差额为-16.21亿元，现金流恶化态势有所缓和。
• 商誉占比总资产由19.89%降至18.54%。

互联网行业

• 营收增长202.48%，净利润增长407.23%，主要受芒果超媒并购重组影响。
• 毛利率35.94%，净利率13.03%，净利率大幅提升。
• 应收账款同比增长203.23%，经营性现金流净额与净利润差额为-10.22亿元，现金流有所恶化。
• 商誉占比总资产由17.35%降至12.52%。

教育行业

• 营收增长2.46%，净利润下降6.15%，整体表现偏弱。
• 毛利率28.41%，净利率10.63%，净利率同比下降0.98pct。
• 应收账款同比下降3.4%，经营性现金流净额为2.29亿元，现金流逐渐宽松。
• 商誉占比总资产由16.0%降至12.5%，商誉减值风险降低。

出版行业

• 营收增长5.77%，净利润增长0.12%，增速平稳。
• 毛利率32.26%，净利率12.02%，略有下滑。
• 应收账款同比下降1.97%，经营性现金流净额与净利润差额为-20.66亿元，现金流基本稳定。
• 商誉占比总资产由1.3%降至1.1%，商誉减值风险较小。

投资建议

• 互联网板块：盈利增速最强，芒果超媒、视觉中国、掌阅科技、平治信息当前估值与业绩增速基本匹配，建议关注。
• 出版行业：估值处于底部，基本面逐步好转，建议积极配置。
• 营销、电影行业：优质标的当前估值与基本面基本匹配，可择时逢低配置。
• 游戏、影视行业：受政策影响较大，需等待政策清晰后再配置。

推荐标的

风险提示

• 受众精神文化支出减少
• 文化政策监管趋严
• 子行业成长性不确定

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上