20180910-东兴证券-传媒行业2018年半年报总结_现金流量表开始恶化_建议积极配置出版行业_23页_2mb

传媒行业2018年半年报总结

核心内容

2018年上半年，传媒板块整体表现不佳，指数大幅跑输沪深300和创业板指数，全年累计跌幅分别为19.8%、19.5%、32.1%。传媒板块与创业板走势高度相关，未来走势仍存在不确定性。传媒板块估值处于历史底部区间，但尚未见底，而深证综指估值已触及2012年以来的最低水平。

主要观点

• 传媒板块整体表现：传媒板块指数表现弱于蓝筹股和成长股，且估值尚未见底。
• 子行业表现差异：不同子行业表现差异显著，其中互联网、出版行业相对稳健，而游戏、营销、电影、电视剧、教育等子行业则面临盈利增速放缓或现金流恶化的挑战。
• 现金流恶化：自2015年传媒大行情结束以来，传媒行业利润表和资产负债表相继出现问题，2018年上半年，部分子行业现金流表开始恶化。
• 投资策略：建议积极配置出版行业，同时关注互联网行业中的优质标的，如芒果超媒、视觉中国、掌阅科技、平治信息。其他子行业需等待政策明朗后择机配置。

关键信息

行业整体表现

• 传媒板块全年累计跌幅32.1%，显著跑输沪深300和创业板指数。
• 传媒板块估值处于历史底部区间，但尚未见底。
• 深证综指估值已触及2012年以来的最低水平。

子行业分析

估值与盈利预测

现金流与商誉分析

• 游戏：应收账款增长显著，现金流净额与净利润差额恶化。
• 营销：应收账款增长较快，现金流净额与净利润差额扩大。
• 电影院线：应收账款和经营性现金流净额与净利润差额相对稳定。
• 电视剧：现金流净额与净利润差额有所改善。
• 互联网：受芒果超媒并购影响，营收和利润增长迅速，但现金流净额与净利润差额扩大。
• 教育：应收账款略有减少，现金流净额重回零线之上。
• 出版：应收账款和存货同比略有下降，现金流相对稳定，商誉减值风险较小。

风险提示

• 受众精神文化支出减少：可能影响行业整体盈利能力。
• 文化政策监管趋严：可能对部分子行业造成不利影响。
• 子行业成长性不确定：未来行业发展存在不确定性。

投资建议

• 推荐配置：分众传媒、中国电影、中南传媒、中原传媒、长江传媒、易尚展示。
• 等待政策明朗：游戏、影视行业需等待政策清晰后配置。
• 择时配置：营销、电影行业优质标的可择时逢低配置。
• 积极配置：出版行业估值处于底部，基本面逐步转好，建议积极配置。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上