20201101-华泰证券-图解中国宏观___月报（2020年10月）_外需走强内需加速_2035蓝图初现_16页_1mb

报告摘要

中国宏观研究/数据综述月报（2020年11月）

核心内容

2020年10月中国宏观经济呈现出稳步复苏的态势，外需持续走强，内需加速回暖，整体经济活动景气度提升，政策支持下经济有望从企稳转向向好。同时，人民币国际化进程加快，货币政策保持中性，流动性处于紧平衡状态，社融增速高位维持，出口表现强劲，通胀维持温和。

主要观点

外需与内需同步回暖：出口集装箱运价指数（CCFI）创五年新高，八大港口集装箱吞吐量同比增长13.4%，显示外需强劲。国庆假期后可选消费活跃，尤其餐饮、出行和汽车销售表现亮眼。
经济数据改善：3季度实际GDP同比增速回升至4.9%，名义GDP增速升至5.5%。净出口对GDP增长的贡献率已达14.7%，显示出口对经济的支撑作用显著。
投资保持高位：重点电厂日耗煤量同比基本持平，煤炭、钢铁、水泥等企业开工率环比回暖。固定资产投资同比增速为8.7%，表明投资活动保持较高景气度。
通胀温和，价格分化：CPI同比为1.7%，食品价格走低带动整体CPI下行；非食品价格和工业品价格环比上涨，但同比仍接近零。PPI同比下降至-2.1%，显示工业品价格仍处于下行区间，但未来有望复苏。
货币政策中性，流动性紧平衡：央行10月LPR报价未变，净投放约100亿元。银行间流动性收紧，7天回购利率上升50个bp以上，10年期国债利率上升3个bp。
财政政策持续发力：财政存款同比下降2.9%，财政支出同比微降，但医疗及基建支出环比上升。财政宽松加速落地，有助于M2和社融增长。
人民币汇率波动：人民币兑美元升值1.4%，兑一篮子货币升值0.47%，显示汇率相对稳定，但需关注海外疫情对需求的影响。

关键信息

经济活动指标

PMI：9月制造业和服务业PMI小幅提升，显示经济活动回暖。
工业增加值：9月同比增速跳升至6.9%，显示工业活动回暖。
社会消费品零售总额：名义增速回升至3.3%，实际增速为2.4%，可选消费和体验式消费回暖。
固定资产投资：名义增速为8.7%，但增速略有放缓，地产投资先行指标走弱，传导作用或弱化。
线上零售：9月同比增速下降至11.3%，显示线上消费增速放缓。
汽车、餐饮销售额：同比增速上升，显示消费市场逐步恢复。

国内各类价格走势

CPI：受食品价格走低影响，9月同比为1.7%，环比为1.3%。
PPI：9月同比为-2.1%，环比为-0.4%，显示工业品价格持续下行。
房地产价格：1、2、3线城市新建住房价格同比涨幅收窄，二手房价格环比涨幅减小。
大宗商品价格：螺纹钢、水泥价格上涨，铜、铝价也有所上升，玉米、小麦和棉花价格在10月上涨，显示工业原材料需求上升。

贸易及外商直接投资相关指标

进出口：9月进出口均加速，出口以美元计同比增长9.9%，贸易顺差同比上升。
对美出口：9月大幅增长，显示中美贸易关系稳定。
加工贸易与一般贸易：进口增速明显上升，显示贸易结构优化。
高新技术出口：增速上升，显示技术出口增强。
实际使用外资：9月同比增速上升，显示外资信心增强。

货币政策及金融市场主要指标

社融：9月社融同比增速上升，新增社融为3.48万亿元，显示融资环境改善。
新增人民币贷款：9月新增19000亿元，显示信贷投放稳定。
货币市场利率：7天回购利率上升50个bp，显示流动性收紧。
外汇储备：10月外汇储备小幅下降，但保持总体稳定。
利率走势：各期限利率略有波动，显示货币政策维持中性。

财政指标

财政收入：9月同比增速放缓，但土地出让收入和税收收入同比增速加快。
财政支出：9月同比微降，但医疗及基建支出环比上升，显示财政政策继续发力。
财政存款：9月同比增速回落，显示财政支出加快。
广义政府债券融资：10月以来下降，显示融资环境有所收紧。

下月宏观重要观察点

双11预热数据：将验证消费需求回升力度及线上线下零售格局变化。
出口增长：可能再上台阶，美国大选落地或加速资本开支。
地产投资传导：在低库存、低利率环境下，地产投资传导作用或弱化。
十四五产业规划：将陆续发布，重点关注科技、农业、医药、新能源等行业。

风险提示

海外疫情二次高峰可能对需求产生超出预期的负面影响。

评级说明

行业评级：增持、中性、减持。
公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。
香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有证券提供意见业务资格。
美国：华泰证券（美国）有限公司为FINRA注册会员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格。

总结

2020年10月，中国宏观经济表现出明显的复苏迹象，外需和内需同步回暖，生产活动和消费活动均有所改善，社融和货币市场流动性维持在较高水平。政策方面，人民币国际化加速，货币政策保持中性，财政政策持续发力，推动经济向高质量增长转型。未来需关注双11数据、出口增长、地产投资传导及十四五规划的细节发布，同时警惕海外疫情对需求的潜在冲击。

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