图说日本月报-日本：日元走强，内需走势强于外需-240930-华泰证券-14页_786kb

日本宏观经济分析总结

核心内容概述

2024年9月，日本经济呈现内需强于外需的态势。制造业受到全球制造业周期放缓的影响，动能有所减弱，而服务业则保持较高景气度。与此同时，日本通胀压力有所缓解，日元升值，股市震荡。石破茂当选自民党总裁并即将接任日本首相，其政策倾向支持日央行进一步加息，可能对日元和日债利率产生上行压力，并对人民币形成一定的“溢出效应”。

主要观点

1. 实体经济走势

• 制造业动能减弱：9月日本制造业PMI回落至49.6，显示全球制造业周期放缓对日本制造业造成拖累。
• 服务业维持景气：服务业PMI回升至53.9，显示日本内需依然强劲，主要受益于高工资增速。
• 工资增速高位：7月名义工资同比增速为6.1%，6-7月平均为7.0%，高于1-5月的3.8%，表明内需支撑力增强。
• 就业市场偏紧：7月失业率回升至4.2%，但仍处于历史低位，岗位空缺与申请人数之比维持高位，显示劳动力市场紧张。
• 耐用品消费恢复：汽车停产对耐用品消费的扰动基本消退，7月耐用品消费活动指数上行2.4%。
• 投资有所改善：8月机械设备订单同比增速升至3.4%，高于上半年均值，显示设备投资可能边际改善；住房新开工反弹至18%，显示实际住房投资可能明显改善。

2. 通胀和资产价格

• 日元升值：9月1日至27日，日元累计升值1.9%，受石破茂当选及支持加息的影响。
• 通胀出现调整：9月东京CPI环比降至-0.3%，同比降至2.2%，显示通胀压力有所缓解。
• CPI同比增速回落：8月日本CPI同比增速为2.8%，但通胀指标中同比增速大于0的分项回落至75%左右。
• 股市震荡：9月日股整体下跌，其中日经225指数下跌4.8%，受日元升值和市场情绪影响。
• 资产价格波动：9月海外投资者加速卖出日本股票，小幅流入货币市场，市场对日本全年再加息1次的预期增强。

关键信息

经济增长

• 短期经济动能：制造业动能偏弱，服务业维持相对景气。
• 消费活动：7月实际消费活动指数恢复至2019年的97%，显示内需韧性。
• 出口与工业生产：8月出口同比增速降至4.3%，对美欧出口偏弱，工业生产指数环比回落3.2%。

宏观政策

• 石破茂接任首相：石破茂支持日央行进一步加息，可能推动日元和日债利率上行。
• 日央行政策：尽管9月按兵不动，但未来可能继续加息以应对通货紧缩。

风险提示

• 通胀预期回落：日本通胀预期可能超预期回落。
• 全球经济下滑：全球经济下滑可能对日本外需造成冲击。

结构化信息

一、增长

• 制造业：9月PMI回落0.2pct至49.6，受全球制造业周期放缓影响。
• 服务业：9月PMI回升0.2pct至53.9，显示内需强劲。
• 工资与就业：7月名义工资增速为6.1%，失业率回升至4.2%但处于历史低位。
• 消费：实际消费活动指数恢复至2019年水平，耐用品消费回升。
• 投资：机械设备订单同比增速升至3.4%，住房新开工反弹。

二、通胀和资产价格

• 通胀趋势：东京CPI回落，核心CPI同比增速升至2.2%，但整体通胀压力有所缓解。
• 资产价格：日元升值1.9%，日股整体下跌，海外投资者加速卖出股票。
• 市场预期：市场预计日本全年累计再加息1次。

总结

日本经济在2024年9月呈现出内需强于外需的特征。制造业受全球周期放缓拖累，动能减弱，而服务业维持高景气。工资增速高位支撑内需，汽车停产扰动基本消退，消费活动恢复。投资方面，机械设备和住房投资有所改善，但出口和工业生产受外需疲软影响。通胀压力有所缓解，日元升值，但股市震荡。石破茂当选后，日本货币政策可能转向更紧缩方向，未来或继续加息，对日元和日债利率形成上行压力。同时，需警惕通胀预期回落和全球经济下滑的风险。