20211208-首创证券-11月贸易数据点评_外需偏强_内需仍待观望_8页_626kb

11月贸易数据点评总结

核心内容

2021年11月，我国进出口数据双双超预期，显示出外需偏强与内需逐步回暖的态势。报告指出，当前市场情绪主要由政策导向主导，政治局会议释放的积极信号对股市利好，但对债市影响偏中性。短期来看，外需强劲支撑出口增长，而进口则受到企业补库和能源需求的推动。然而，中期内出口增速可能面临下行压力，进口走势仍需进一步观察。

主要观点

• 出口表现强劲：11月出口金额复合增速达21.3%，为今年二月以来最高值。主要受益于外需高景气和替代效应，尤其是欧美国家制造业PMI保持在58以上，显示出强劲的需求。
• 替代效应显著：由于东南亚国家在9月疫情严重，中国出口份额上升，尤其在机电产品和防疫物资方面表现突出。
• 进口回暖：随着能耗双控和限电影响减弱，大宗商品价格回落，企业补库需求回升，带动铁矿砂、大豆和原油进口量增速反弹。此外，为应对冷冬，能源进口量大幅增加，煤及褐煤进口增速达29.9%。
• 外需与内需的分化：短期外需偏强，而内需仍处于观望状态，政策发力的领域如基建可能对周期股形成利好。
• 未来风险提示：全球经济修复不及预期、疫情超预期可能对出口造成不利影响。

关键信息

出口数据亮点

• 出口金额复合增速：21.3%，为今年二月以来最高。
• 机电产品出口：保持上行趋势，复合增速为20.9%。
• 防疫物资出口：因疫情再度恶化而出现反弹。
• 出口分项波动：灯具、照明装置和家具等地产后周期产品景气度下降，但整体出口仍保持增长。

进口数据亮点

• 进口金额复合增速：17.3%，为7月以来新高。
• 企业补库需求回升：PMI分项中的生产、采购、原材料库存、产成品库存均出现回暖。
• 能源进口增加：煤及褐煤进口增速显著提升至29.9%，以应对冷冬的能源需求。

国际出口趋势

• 欧美PMI仍处高位：美国ISM制造业PMI保持在较高水平，持续拉动东亚国家出口。
• 东亚国家出口增速：韩国出口增速达17%，越南出口增速达15%，均出现明显走强。
• 美国对华关税预期：在高通胀压力下，美国可能进一步降低对华贸易关税，短期对出口形成支撑。

政策与市场情绪

• 政策导向明显：政治局会议释放的信号对股市明显利好，但对债市影响偏中性。
• 周期股受益：政策发力的领域如基建可能推动周期股表现。

风险提示

• 全球经济修复不及预期：可能影响我国出口增长。
• 疫情超预期：可能对全球供应链和需求造成冲击。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

评级说明

• 投资建议标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，与同期沪深300指数对比。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

总结

11月我国贸易数据表现强劲，出口和进口均超预期，主要得益于外需高景气、替代效应和企业补库需求。然而，中期内出口可能面临下行压力，进口走势仍需进一步观察。政策导向对市场情绪影响显著，短期利好股市，但对债市影响中性。分析师建议关注政策发力领域，如基建等周期股，同时警惕全球经济修复不及预期和疫情超预期的风险。