20220429-开源证券-老凤祥-600612.SH-公司信息更新报告_整体经营增长稳健_深筑品牌壁垒_渠道持续扩张_4页_704kb

老凤祥 (600612.SH) 总结

核心内容

老凤祥是中国黄金珠宝行业的龙头企业，具有深厚的品牌积淀。2022年4月29日，公司发布投资评级为“买入”（维持），当前股价为37.46元，年内最高价为60.51元，最低价为37.25元。总市值为195.96亿元，流通市值为118.79亿元，总股本为5.23亿股，流通股本为3.17亿股。近3个月换手率为28.36%。

主要观点

• 经营稳健增长：2021年公司实现营收586.91亿元（+13.5%）、归母净利润18.76亿元（+18.3%），2022年一季度营收184.42亿元（+7.2%），归母净利润4.07亿元（-37.3%），扣非归母净利润4.66亿元（+7.5%）。
• 渠道与品牌扩张：公司持续推进多渠道、多元化扩张，2021年门店总数达4945家，计划2022年新开店300家以上。同时，公司在海南自由贸易港设立公司，拓展境内外业务。品牌方面，签约艺人陈数助力提升品牌影响力。
• 盈利与费用控制：2021年综合毛利率为7.8%（-0.4pct），销售/管理/财务费用率分别为1.4%、0.7%、0.5%，费用控制良好。2022年一季度综合毛利率为7.9%（+0.2pct），费用率略有上升但盈利能力基本稳定。
• 盈利预测调整：受华东疫情影响，公司下调2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测。预计2022-2024年归母净利润分别为18.76亿元、21.18亿元、23.88亿元，对应EPS分别为3.59元、4.05元、4.57元。当前PE为10.4倍，估值合理。
• 财务指标：公司资产负债率在2021年为51.3%，2022年预计升至56.1%，但2023年和2024年将逐步下降。净负债比率在2022年预计为10.7%，之后逐年下降。ROE在2021年为22.5%，预计2022年为18.3%，2023年为17.6%，2024年为16.9%。

关键信息

财务摘要（单位：亿元）

财务预测与估值

• 成长能力：2021年营收增速为13.5%，2022年预计为9.7%，2023年为10.8%，2024年为11.0%。
• 获利能力：毛利率稳定在7.8%左右，净利率在3.0%左右，ROE逐步下降。
• 估值比率：P/E从12.4倍降至8.2倍，P/B从2.5倍降至1.3倍，EV/EBITDA从7.4倍降至4.8倍。

风险提示

• 疫情反复
• 市场竞争加剧
• 国企改革效果不及预期

分析师承诺

分析师承诺报告内容基于其个人观点，且不与报酬直接相关，确保研究的独立性和客观性。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。

估值方法的局限性

本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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