20250901-国元证券-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖2025年中报点评_Q2降速调整_新兴渠道表现亮眼_3页_672kb

总结泸州老窖2025年中报报告

泸州老窖2025年上半年财务表现不佳，营收同比下降2.67%，归母净利下降4.54%。第二季度业绩进一步放缓，营收和净利同比分别下降7.97%和11.10%，反映出行业整体承压。在量价分析中，公司中高档酒销量增长13.33%，但均价下滑4.66%；非高档酒销量略有下降。新兴渠道收入同比增长27.55%，成为增长亮点，对比传统渠道的-3.99%下滑。经销商数量稳定，境内和境外分别增加2家和3家，显示渠道布局优化。合同负债同比增长50.72%，预示未来收入可能提升。

盈利能力方面，毛利率同比下降1.48个百分点至87.09%，主要由于吨价下降和税金及附加占比上升1.17个百分点至13.26%，短期拖累净利率。期间费用率下降1.59个百分点，受益于销售费用优化。第二个季度净利率同比小幅下行，价格压力持续。

基于此，报告维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利年均增速7.7%左右，对应合理市盈率15-14倍。不过，需警惕食品安全风险、市场竞争加剧和需求恢复不及预期。

注：以上总结基于报告核心数据和观点。