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成本飞升，赢者多输者少能否持续？

核心内容

2017年，供给侧改革持续推进，导致煤炭、钢铁、有色等生产资料价格持续上涨，推动PPI反弹，工业利润增长回暖。然而，行业利润增长呈现明显分化，上游行业利润增长迅猛，中游行业利润改善，而下游行业则相对平稳。部分行业在原材料涨价背景下仍实现利润增长，而部分行业则受成本挤压，利润承压。

主要观点

• 原材料占比与议价能力决定利润变化：原材料占比较高、议价能力较弱的行业（如电力、轮胎）受到明显挤压；原材料占比较低、其他成本占比较高或具备较强定价能力的行业（如化纤、造纸、纺织服装、汽车、家电、医药、非金属矿物制造业）则利润增长较为明显。
• 行业集中度提升有助于利润增长：集中度提升、具备定价权的行业（如家电、汽车、造纸、化纤、非金属矿物制品、化学原料及制品）能够将成本转嫁至下游，支撑利润。
• 需求回暖与供给收缩共同推动利润改善：部分行业（如化纤、纺织服装、造纸、医药）受益于需求回暖和供给收缩，实现利润增长。
• 政策与周期因素影响行业利润：环保政策、供给侧改革、金融周期同步等宏观因素对行业利润增长起到关键作用。
• 电力、轮胎行业利润承压：电力行业因定价非市场化，难以转嫁成本上涨；轮胎行业因集中度低，提价能力弱，利润受压。

关键信息

赢家行业分析

• 化纤行业
  原材料占比高（78%-85%），但行业集中度提升（CR4从40%上升至54%），叠加下游纺织服装业需求回暖，行业利润持续改善，2017年1-9月利润同比增长50.1%，毛利率持续提升。

• 造纸行业
  原材料成本占比高（60%-90%），但因环保限产、集中度提升（CR4上升），行业利润增长显著，2017年1-9月利润同比增长显著，毛利率改善明显。

• 纺织服装业
  原材料占比约45%，但受益于下游需求回暖（出口与内需均回升），利润持续改善，毛利率稳步上升。

• 化学原料及化学制品业
  原材料成本占比高，但受益于供给侧改革与环保督查，供给收缩，行业集中度上升，利润增长显著。

• 汽车制造业
  原材料成本占比5%-30%，但行业集中度高（CR5达72%），龙头具备较强的定价能力，利润保持稳定增长。

• 非金属矿物制造业（水泥、玻璃等）
  原材料成本占比约70%，但因环保限产和供给侧改革，供给收缩，价格持续上涨，利润显著改善。

• 家电行业
  原材料成本占比高（68%-85%），但行业集中度高（CR4达60%），龙头企业具备较强定价权和费用控制能力，利润保持增长。

• 医药制造业
  原材料成本占比约70%，因环保限产和政策支持（如医保目录调整），行业集中度提升，利润增长显著。

输家行业分析

• 电力热力行业
  原材料成本占比高达75%，但因定价非市场化，难以转嫁成本上涨，利润和毛利率持续下滑，2017年利润同比增长为负。

• 轮胎行业
  原材料成本占比约80%，但行业集中度低（CR3仅32%），提价能力弱，利润承压。随着橡胶价格回落和高价库存消化，未来利润有望改善。

未来趋势

• 利润分化持续：预计2018年上半年工业利润增速将从23%回落至15%左右，全年增速约10%，但结构分化仍将持续。
• 行业集中度提升：环保督查和供给侧改革将继续推动行业集中度上升，提升龙头企业的议价能力。
• 需求与供给共同作用：部分行业（如化纤、造纸、纺织服装、医药、非金属矿物制品）需求稳定或增长，叠加供给收缩，利润有望维持高位。
• 电力行业挤压难缓解：煤价高位运行，电价刚性，利润挤压将持续。
• 轮胎行业有望改善：随着橡胶价格回落和库存消化，行业利润将逐步恢复。

行业利润变化总结

结论

原材料价格上涨对行业利润的影响存在显著差异，主要取决于原材料占比、议价能力、行业集中度和供需变化。未来，随着供给侧改革的深化和环保政策的加强，行业集中度将不断提升，利润增长将更多集中于具备较强定价能力和供给收缩的行业。电力、轮胎行业因定价机制和集中度问题，利润增长受限，但随着原材料价格回落，有望逐步改善。