社会服务行业中国有限服务酒店市场空间研究：顺周期调结构，酒店长期高景气-20180227-华泰证券-13页

行业研究总结：社会服务行业与酒店市场分析

核心内容

本报告分析了中国有限服务酒店行业的发展现状与未来前景，认为该行业处于高景气周期，具备持续增长潜力。报告重点探讨了行业连锁化率、市场集中度、供需结构优化及提价周期等方面，指出国内龙头酒店集团如华住、首旅如家、锦江股份具备显著的成长空间。

主要观点

• 行业复苏周期：自2016年底起，中国酒店行业整体RevPAR增速由负转正，进入复苏阶段。华住、首旅如家、锦江三大集团复苏速度领先行业，正处于规模扩张与盈利能力提升的关键时期。
• 供需结构改善：经济型酒店供给增速放缓，供需格局优化，进入提价周期；中端酒店需求旺盛，供给仍有较大提升空间。
• 连锁化率提升：中国有限服务酒店连锁化率约为46%，远低于美国的70%，未来有望通过加盟输出等方式提升至70%，预计可维持5-6年的扩张周期。
• 市场集中度提升：国内酒店市场集中度较低，CR3仅为44.07%，而美国CR4达到85.6%，国内三大集团仍有显著提升空间。
• 盈利能力增强：随着产品升级和提价周期的延续，酒店行业有望持续提升盈利水平，带动业绩高增长。

关键信息

1. 中国酒店市场现状

• 客房人均保有量：截至2016年底，中国酒店客房人均保有量为32.78间/万人，美国为67.54间/万人，中国仍有约1倍提升空间。
• 连锁化率：中国有限服务酒店连锁化率约46%，美国为70%，提升空间为24个百分点。
• 中端酒店占比：中国中端酒店占比约15.2%，美国为27.3%，中国中端酒店供给有约2倍提升空间。
• RevPAR增速：2016年底中国酒店RevPAR增速首次由负转正，为+3.2%；经济型酒店OCC和ADR增速持续提升，中端酒店表现更为突出。

2. 中美酒店市场对比

• 经济型酒店：美国经济型酒店市场集中度高于中国，温德姆在美国市占率高达41.77%，而国内三大集团市占率总和仅为42.2%。
• 中端酒店：美国中端酒店CR4为85.6%，中国CR4为66.5%，差距相对较小。
• 酒店集团规模：万豪国际在2016年营收达35亿美元，而国内三大集团营收均在10-15亿美元之间，盈利能力仍有较大提升空间。

3. 酒店行业发展趋势

• 提价周期：未来3年，酒店行业仍处于提价周期，OCC领先ADR变化，预计提价趋势将持续。
• OCC与ADR：2017年前三季度华住OCC增长较快，如家、锦江也有显著提升空间。
• 盈利潜力：ADR增速提升将对净利润产生积极影响，首旅酒店和锦江股份的净利润增速对ADR增速敏感。

4. 重点推荐股票

• 首旅酒店：推荐“买入”，2017-2019年EPS分别为0.78/1.03/1.27元，对应PE分别为41.1/31.13/25.24倍。
• 锦江股份：推荐“增持”，2017-2019年EPS分别为0.95/1.18/1.29元，对应PE分别为39.98/32.19/29.44倍。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业景气度提升，供给增加可能导致竞争加剧，影响整体盈利水平。
• 行业景气度变化：酒店需求受宏观经济影响较大，若需求端发生较大波动，可能影响行业景气度。

总结

中国有限服务酒店市场正处于快速发展的阶段，未来有望通过连锁化率提升、产品结构优化和市场集中度增强，实现规模与盈利的双增长。华住、首旅如家、锦江股份等龙头酒店集团具备显著的成长潜力，建议持续关注其发展动态。