医药生物行业2019年投资策略：需求分化，看好创新药、中药、国产器械-20181120-申万宏源-42页-1mb

报告摘要

医药生物行业2019年投资策略总结

核心内容概述

2019年医药生物行业投资策略以“需求分化”为核心，重点看好创新药、中药和国产医疗器械三大领域。随着医保渗透率趋于饱和和行业增速放缓，医药行业进入存量时代，政策导向更倾向于保质量、促创新、降药价。同时，随着人口老龄化和分级诊疗政策推进，基层医疗需求持续增长，为中药、仿制药及国产医疗器械带来发展机遇。

主要观点与关键信息

1. 长期格局：医保红利消退，行业增速放缓

医保渗透率从2004年的不足30%上升至2014年的80%以上，未来提升空间有限。
医药行业进入“存量时代”，控药占比和招标降价成为主旋律。
2019年之后，“共和国同龄人”将逐步迈入70岁，医疗总需求将快速上涨。

2. 短期变化：重大政策频出，带量集采影响深远

过去三年政策密集，包括优先评审、一致性评价、医保目录调整、关税和增值税降低、医保局成立、MAH制度、接受境外临床试验数据等。
带量集采试点在11个城市展开，涉及31个品种，预计对高毛利仿制药产生压制作用。
政策影响深远，短期压制市场情绪，但长期有助于行业整合与创新药发展。

3. 中药板块回暖，部分子行业延续高景气

中药注射剂逐步出清，中药饮片和配方颗粒逐步放量，2018年Q3中药板块收入增速同比33.8%。
新型疫苗、医疗服务保持高增长，2018年前三季度收入同比增长分别为178.8%、37.9%。
配方颗粒有望替代中药饮片和部分不规范中成药，行业规范化和价格调整正在推进。

4. 创新药研发加速，重点推荐恒瑞医药、百济神州、药明康德

恒瑞医药：在靶向药和免疫疗法领域占据领先地位，2018年收入和利润增速稳定在20%左右。
百济神州：瞄准海外市场，研发费用高居国内药企之首，BTK抑制剂有望成为全球第一。
药明康德：提供创新药研发全流程服务，连接海外技术与国内药企，国内企业在全球CRO市场竞争力增强。

5. 分级诊疗政策推动国产医疗器械进口替代

分级诊疗政策鼓励患者在基层医疗机构就医，提升医保效率。
国产医疗器械企业如迈瑞医疗、乐普医疗抓住政策红利，加速发展。
迈瑞医疗在监护仪、超声、生化诊断等领域市占率高，2017年国内收入首次超过海外收入。

主要目录分析

1. 肿瘤领域的创新药满足城镇人口需求

肿瘤治疗从绝症向慢性病转变，创新药如靶向药、免疫疗法逐步普及。
2018年Q3中药板块收入增速回升，中药配方颗粒需求增长。

2. 中药配方颗粒与仿制药满足基层需求

配方颗粒行业规范逐步推进，未来有望替代中药饮片。
中药板块估值相对较低，具备投资价值。

3. 分级诊疗政策：国产医疗器械进口替代

国产医疗器械受益于政策支持，市场份额逐步扩大。
迈瑞医疗、乐普医疗等企业受益于进口替代趋势，业绩增长显著。

估值与盈利预测（部分重点公司）

公司名称	公司代码	收盘价（元）	总市值（百万元）	2016年EPS	2017年EPS	2018年预测EPS	2019年预测EPS	2020年预测EPS	2016年PE	2017年PE	2018年预测PE	2019年预测PE	2020年预测PE	PEG	评级
恒瑞医药	600276	64.13	236127	0.70	0.87	1.06	1.32	1.64	91	73	61	48	39	1.63	买入
华东医药	000963	36.89	53786	0.99	1.22	1.52	1.88	2.35	37	30	24	20	16	0.62	买入
药明康德	603259	36.60	14677	0.92	0.64	0.74	0.90	1.04	40	57	50	41	35	1.83	增持
乐普医疗	300003	32.18	57345	0.38	0.50	0.70	0.93	1.22	84	64	46	34	26	0.83	买入
迈瑞医疗	300760	18.65	18687	0.50	0.59	0.73	0.88	1.04	37	32	26	21	18	0.78	增持

总结

2019年医药行业投资重点在于创新药、中药和国产医疗器械。随着医保控费和带量集采政策的推进，高毛利仿制药面临压力，但创新药和中药板块因需求增长与政策支持而具备投资价值。分级诊疗政策进一步推动国产医疗器械的进口替代，相关企业如迈瑞医疗、乐普医疗受益显著。整体来看，行业将从“增量”向“存量”转型，重点公司有望在政策与市场双重驱动下实现业绩增长。

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