20230320-天风证券-亚康转债_国内领先算力设备运维厂商_申购建议_积极参与_9页_788kb

亚康转债总结

核心内容

亚康转债是由亚康股份发行的可转换公司债券，发行规模为2.61亿元，债项与主体评级均为A+级，转股价为38.25元。截至2023年3月17日，转股价值为100.84元，各年票息的算术平均值为1.55元，到期补偿利率为15%，整体处于新发行转债的平均水平。

主要观点

• 债底保护一般：按6年期A+级中债企业到期收益率9.04%贴现计算，债底为74.75元，纯债价值一般。
• 市场预期溢价：由于平价高于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为126元左右。
• 申购建议：建议积极参与新债申购，中签率预计在0.0006%-0.0007%之间。
• 行业与市场前景：亚康股份所处行业为IT服务（申万三级），受益于数字中国建设及“东数西算”工程，算力设备运维市场迎来增长机遇。
• 估值水平：公司PE（TTM）为40.03倍，高于历史平均水平，处于较高估值状态。

关键信息

转债发行要素

申购分析

• 优先配售规模：预计首日优先配售规模为76%，无网下配售。
• 中签率：剩余网上申购规模为0.63亿元，假设网上申购账户数量在950-1050万户，中签率预计为0.0006%-0.0007%。
• 股票表现：公司正股今年以来上涨38.44%，同期行业指数上涨27.42%，股票弹性较好。
• 估值水平：公司PE（TTM）为40.03倍，高于历史平均水平，市值低于同业平均水平。

公司基本面

• 主营业务：IT设备销售及运维服务，业务涵盖设备测试选型、运营维护、售后维保等。
• 营收结构：2022年前三季度IT设备销售占营收73.40%，驻场运维服务占26.60%，售后维保服务占16.42%，交付实施服务占6.24%。
• 区域分布：主要客户集中在华北、华东、华南地区，境外收入占比较低。
• 财务表现：2022年前三季度营业收入10.65亿元，同比增长27.14%；营业成本9.25亿元，同比增长31.42%；归母净利润0.75亿元，同比增长6.29%。
• 费用率：销售费用率1.34%，管理费用率2.44%，财务费用率-0.05%，研发费用率1.58%。
• 现金流：经营性现金流0.6亿元，同比增长145.11%。

行业与政策背景

• 政策支持：受益于“东数西算”工程和数字中国建设，算力设备运维市场加速发展。
• 市场规模：预计2024年中国IDC市场规模将超6000亿元，年增速超20%。
• 信创产业：2022年信创产业规模达9,220.2亿元，预计2025年突破2万亿元，复合增长率35.7%。

供应链与研发

• 上游合作：公司与华为、浪潮、戴尔、惠普等多家品牌厂商合作，采购商相对分散，前五大采购商占比56.69%。
• 研发投入：2022年前三季度研发费用为1,686.76万元，同比增长57.17%。
• 在研项目：包括AIOPS智能运维管理系统、LINKS资源调度平台、多云管理平台及解决方案研发中心等。

募投项目

• 项目名称：全国一体化新型算力网络体系（东数西算）支撑服务体系建设项目。
• 投资总额：26,529.10万元，拟投入募集资金26,100.00万元。
• 项目目标：建设六个数据中心集群所在城市的算力支持服务站点，完善优化中心，拓展算力中心，提升运维服务能力。
• 预期收益：项目IRR为18.15%，投资回收期为5.99年。
• 项目意义：抢占“新基建”先发优势，支持公司在国家级数据中心集群间的业务开展能力。

风险提示

• 质押风险：公司股权质押比例为14.13%，有一定质押风险。
• 政策风险：国家政策完成率不及预期可能影响行业发展。
• 项目风险：募投项目实施可能不及预期。
• 毛利率风险：主营业务毛利率可能下滑。
• 国际政治风险：中美政治摩擦可能影响上游设备供应商的供货稳定性。
• 市场风险：可转债价格波动甚至低于面值的风险。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
• 财务风险：摊薄每股收益和净资产收益率的风险。
• 信用风险：信用评级变化的风险。
• 其他风险：正股波动风险、上市收益溢价低于预期的风险。

结论

亚康转债具有一定的市场吸引力，预计上市价格为126元左右，建议积极参与申购。公司作为国内领先的算力设备运维厂商，受益于政策支持和行业增长，具备良好的发展前景，但需关注质押风险、政策执行风险及项目实施风险。