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藏格矿业（000408SZ）公司事件点评报告：钾锂价跌盈利承压，巨龙铜矿投资收益增长

分析师：傅鸿浩、张伟保、杜飞、覃前
发布日期：2024-08-13

核心观点：

维持“买入”评级，指出公司虽面临碳酸锂、氯化钾价格下跌导致盈利承压，但铜矿板块投资收益增长显著，且盐湖提锂成本优势显著、新项目扩张可期，长期成长性仍佳。

关键分析摘要

一、业绩概要

• 2024年上半年经营数据大幅下滑：公司营业收入1762亿元，同比下滑37.00%；归属于母公司净利1297亿元，同比下滑35.99%；扣非净利润1278亿元，同比下滑36.10%。业绩下滑主要受钾锂价格下跌影响。
• 氯化钾业务：产量同比大幅下滑，氯化钾平均售价同比下跌26.52%，毛利率同比下降15.95个百分点至48.28%。
• 碳酸锂业务：产量同比激增287.9%，销量增长568.3%，但受价格剧烈下跌（同比下降63.90%）影响，毛利率大幅下滑至50.28%，业绩承压。

二、增长点及未来展望

• 巨龙铜矿产能扩张，投资收益显著增长：
  • 公司持有巨龙铜业30.78%股权，2024年上半年投资收益85.5亿元，同比增加27亿元，增幅46.10%，占公司归母净利润占比65.94%。
  • 巨龙铜业铜精矿产能持续扩产，西藏二期改扩建项目已获批，投产后铜矿石年处理能力将超11亿吨，年矿产铜量达30-35万吨。
• 盐湖提锂成本优势显著，新增产能释放可期：
  • 麻米错盐湖项目推进顺利，老挝钾盐矿勘探报告评审通过，标的钾盐矿石总量预计达62.85亿吨，其中氯化钾资源量9.7亿吨，具备较强开发价值。

三、风险提示

包括锂盐湖投产、锂电池需求、资源开发进度及铜矿盈利能力不及预期、氯化钾价格波动等。

盈利预测

分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为3515亿、3950亿、4980亿，归母净利润分别为2705亿、2937亿、3467亿，对应PE分别为133、123、104倍。维持“买入”评级，预计公司长期产能扩张和铜价中枢上移有望带动未来业绩增长。

附：关键数据

• 氯化钾产量同比下滑14.7%，碳酸锂产量增长28.9%；
• 铜矿投资收益占比提升显著；
• 盐湖提锂和海外钾盐项目齐头并进。

分析师结论

短期受钾锂价格下跌影响严重，但仍看好公司巨龙铜矿和盐湖提锂的中长期成长空间，维持“买入”评级。