华创债券城投全景系列之二：山东，新旧动能转换期的“思变”-20191204-华创证券-31页_1mb

山东省新旧动能转换期的城投平台分析总结

核心内容概述

山东省作为中国东部沿海经济大省，2018年GDP总量达76469.7亿元，排名全国第三，但人均GDP仅为7.63万元/人，处于中上游水平。该省在经济转型过程中，正积极推行“新旧动能转换”政策，以应对传统重化工业的局限性，推动经济结构优化。山东省财政实力较强，2018年一般公共预算收入为6485.4亿元，政府性基金收入为6000.62亿元，但财政自给率仅为64.22%，处于全国中等水平。整体债务负担中等偏低，经调整后负债率约为34%，债务率约为168%，位居全国中下游。

主要观点

1. 经济与产业现状

• 山东省经济总量大，但人均GDP不高，产业结构以农业和重化工业为主，经济增长潜力相对有限。
• 2018年GDP增速为6.4%，略低于全国平均水平，且三大产业增速均有所放缓。
• 山东省拥有16个地级市，其中青岛、济南、烟台、潍坊、淄博、济宁、临沂、东营、泰安、威海、德州、聊城、滨州、日照、莱芜、菏泽，莱芜市已于2019年并入济南市。

2. 财政与债务情况

• 山东省财政收入质量较高，税收占一般公共预算收入的75.5%，财政支出规模较大，其中青岛、济南、烟台、潍坊、淄博等市财政支出增速较快。
• 山东省城投平台数量达124家，存量债券余额为4715亿元，以AA评级为主。
• 青岛市为山东省城投平台数量最多的城市，拥有20家平台，债券余额达1060亿元，潍坊、济南、济宁、威海紧随其后。

3. 新旧动能转换进展

• 2018年国务院设立山东新旧动能转换综合试验区，推动重大产业项目落地。
• 山东省各城市积极提出新旧动能转换的产业方向，如济南设立新旧动能转换先行区，聊城举办相关推介会等。
• 产业转型仍面临挑战，尤其是在环保压力下，重化工业转型问题突出。

4. 隐性债务化解方案

• 济南市长清区、泰州市泰山区以及寿光市已出台隐性债务化解方案，主要方式为财政预算资金偿还、债务置换、展期等。
• 三个区域均未提及城投平台转型问题，仅强调财政预算资金的使用及债务的控制。
• 泰山区明确十年化债规划，而长清区和寿光市则通过财政预算及债务置换缓解短期偿债压力。

关键信息

经济与财政对比

• GDP总量与增速：青岛市以12001.5亿元独占鳌头，菏泽市以7.9%的增速位居全省第一，但东营、枣庄、滨州GDP增速未超过5%。
• 人均GDP：东营、威海、青岛、烟台、淄博、济南六市人均GDP超过10万元/人，而菏泽市仅为3.52万元/人。
• 财政收入与支出：青岛市一般公共预算收入最高，达1231.91亿元；济南市财政支出增速最高，为22.1%。菏泽市预算赤字率最高，为11.22%。

城投平台分析

• 平台数量与债券余额：山东省共124家城投平台，省本级平台6家，债券余额最高，达1132亿元。
• 主体评级分布：AAA评级平台占大多数，AA+和AA评级平台也较为常见，部分平台无主体评级。
• 经营与财务状况：省本级平台中，山东高速集团总资产达6146亿元，债券余额达645亿元；济南市城投平台以土地整理为主要业务，资产负债率在66%-75%之间。

债务率分析

• 债务率：山东省经调整后债务率约为168%，处于全国中下游水平。青岛、潍坊、济宁、威海、泰安等市的债务率超过200%，而菏泽市以73.1%为全省最低。
• 城投有息负债：青岛市城投有息负债规模最大，达2961.8亿元，潍坊市为1331亿元，济南、济宁、威海等市也均超过500亿元。

风险提示

• 宏观经济下行：财政收入增速压力加大，可能影响债务偿还能力。
• 数据统计口径差异：平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在差异，影响分析准确性。

城投平台投资建议

• 高潜力地区：青岛、济南、烟台、潍坊等市综合实力较强，可适当挖掘市级平台，同时关注区县级平台。
• 风险地区：德州、聊城、菏泽、日照、滨州、枣庄等市经济财政实力较弱，参与需谨慎。
• 平台选择：优先选择经济财政实力强、债务负担较低的平台，尤其是区县级平台，可能提供较高收益。

图表目录

• 图表1：全国各省GDP及GDP增速
• 图表2：全国各省人均GDP
• 图表3：山东省2014-2018年产业结构及增速
• 图表4：山东省财政收支及财政自给率
• 图表5：2018年各省债务率对比
• 图表6：历年山东各市GDP及GDP增速
• 图表7：历年山东各市人均GDP及增速
• 图表8：山东省各地级市一般公共预算收入
• 图表9：山东省各地级市一般公共预算支出
• 图表10：山东省各地级市政府性基金收入
• 图表11：山东省各地级市税收收入
• 图表12：山东省各地级市历年财政自给率
• 图表13：山东省各地级市历年预算赤字率
• 图表14：山东省各地级市债务率情况
• 图表15：山东省部分地区市县的债务化解方案
• 图表16：山东3个市区隐性债务化解举措
• 图表17：山东省城投平台债券余额及数量
• 图表18：山东省城投平台主体评级分布
• 图表19：山东省本级城投平台经营状况梳理
• 图表20：山东省本级城投平台财务状况梳理
• 图表21：济南市城投平台经营状况梳理
• 图表22：济南市城投平台财务状况梳理
• 图表23：青岛市城投平台经营状况梳理
• 图表24：青岛市城投平台财务状况梳理
• 图表25：潍坊市城投平台经营状况梳理
• 图表26：潍坊市城投平台财务状况梳理
• 图表27：济宁市城投平台经营状况梳理
• 图表28：济宁市城投平台财务状况梳理
• 图表29：威海市城投平台经营状况梳理
• 图表30：威海市城投平台财务状况梳理
• 图表31：淄博市城投平台经营状况梳理
• 图表32：淄博市城投平台财务状况梳理
• 图表33：临沂市城投平台经营状况梳理
• 图表34：临沂市城投平台财务状况梳理
• 图表35：滨州市城投平台经营状况梳理
• 图表36：滨州市城投平台财务状况梳理
• 图表37：泰安市城投平台经营状况梳理
• 图表38：泰安市城投平台财务状况梳理
• 图表39：东营、日照、德州市城投平台经营状况梳理
• 图表40：东营、日照、德州市城投平台财务状况梳理
• 图表41：聊城、枣庄、菏泽市城投平台经营状况梳理
• 图表42：聊城、枣庄、菏泽市城投平台财务状况梳理
• 图表43：山东地级市GDP增速和人均GDP
• 图表44：山东地级市财政自给率和预算赤字率
• 图表45：山东地级市税收质量和政府性基金收入
• 图表46：山东地级市综合财力和经调整的负债率