新旧动能转换期的经济与金融市场：信用的七年轮回-20180611-兴业证券-31页-2mb

信用的七年轮回 —— 新旧动能转换期的经济与金融市场

核心内容

本报告分析了2018年中国经济和全球金融市场的情况，指出当前经济正经历“新旧动能转换期”，与2011年面临类似挑战，但政策和经济结构已有所改善。报告强调了信用风险上升、全球经济波动、中美贸易摩擦、金融市场调整及政策导向等关键因素。

主要观点

国内宏观：新旧动能转换期

• 经济放缓：2018年经济增速与2011年相似，受托底政策消退影响，信用派生放缓，经济下行压力显现。
• 数据反弹：近期生产数据反弹，但主要受复工延迟和基数错峰影响，持续性需观察。
• 旧动能减速：2016-2017年政策托底效应减弱，旧动能增速放缓，经济面临“坎儿”。
• 新动能孕育：十九大提供清晰远景，政府推动创新型国家建设，支持新经济政策，如减税降费、独角兽上市、CDR等。
• 房地产与基建：房地产投资反弹主要来自土地购置，但资金来源恶化；基建投资增速回落，PPP项目退库规模扩大。

海外宏观：波动的来源

• 全球经济趋缓：全球需求高位回落，呈现“美强欧弱”格局，2018年全球经济复苏趋缓。
• 通胀压力：油价回暖支撑通胀，叠加美国“宽财政紧货币”政策，美债收益率中枢上移。
• 美元走强：美元边际走强，引发新兴市场资金外流压力，尤其是对人民币和港币的贬值压力。
• 中美关系波动：特朗普政府对华态度转鹰，中美贸易摩擦加剧，成为金融市场波动的重要来源。

金融市场：短期避“坎儿”，心念“远方”

• 股市表现：受经济放缓和波动率上行影响，股市整体表现较差，公募基金加仓防御性板块如医药。
• 债市走牛：结构性去杠杆和流动性宽松推动债市走牛，利率债受益。
• 新经济投资方向：政策支持新经济，如减税、融资便利，优质标的可能成为中长期投资方向。
• 非标转标趋势：资管新规推动非标转标，ABS等固收新业态可能成为市场增长点。

关键信息

经济数据

政策与市场变化

• 财政与货币政策：2018年专项债和PSL发行量增加，央行通过MLF、降准等手段放松货币条件。
• 融资政策：独角兽上市、CDR等措施改善新兴行业融资环境。
• 信用利差：民企信用利差上升，结构性去杠杆对利率债有利。
• 债务到期压力：2018年信托到期规模达6.2万亿，6月和12月为“坎儿”。

风险提示

• 地缘政治风险：全球政治局势复杂，可能对金融市场造成冲击。
• 国内外政策变化：政策走向可能超预期，影响市场表现。

附表：脆弱性国家

结论

2018年中国经济面临新旧动能转换期的挑战，短期需关注信用风险与经济下行压力，中长期则应把握政策支持下的新经济机遇。海外市场波动率上升，需警惕事件性冲击对国内市场的影响。金融市场短期避险为主，中长期则可关注新经济相关优质标的及ABS等新业态的潜力。