20260621-粤开证券-_粤开宏观_财报里的转型中国_从上市公司九大维度观察新旧动能转换——转型中国系列报告之二_20页_1mb

2026年6月21日粤开宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告通过分析2025年上市公司年报数据，从九个维度观察中国新旧动能转换的进展与结构分化，揭示新旧动能在盈利能力、财务结构、研发投入、资本开支、出口出海、就业吸纳、税收贡献和市场格局等方面的特点。研究旨在通过微观视角理解宏观转型，提供更精准的观察和判断。

主要观点与关键信息

一、新旧动能的划分

• 定义：新动能以国家统计局“高技术制造业”“高技术服务业”和“战略性新兴产业”为基础，结合Wind“三新指数”覆盖的198只股票。
• 行业分布：新动能企业主要集中在仪器仪表制造、计算机通信设备制造、医药制造、软件和信息技术服务等领域。
• 占比：截至2025年底，A股非金融上市公司中，新动能企业数量占比为54.2%，即2922家。

二、九个维度观察新旧动能发展情况

（一）总量格局

• 营收：新动能企业营收占比33.6%，低于旧动能，但增速加快至7.7%。
• 利润：新动能企业利润占比49.3%，接近旧动能的50.7%，且个体利润差距缩小。
• 企业规模：新动能企业平均营收仅为73.1亿元，远低于旧动能的171.2亿元，呈现“数量多、个体小”的格局。

（二）经营效益

• ROE：新动能加权ROE为6.7%，旧动能为4.8%，差距扩大至1.9个百分点。
• 利润率：新动能净利润率为5.9%，远高于旧动能的3.1%。
• 杠杆率：新动能资产负债率为50.3%，旧动能为61.8%，新动能更具财务稳健性。

（三）杠杆水平

• 偿债能力：新动能利息保障倍数为7.4，旧动能为4.2，新动能盈利对债务的覆盖能力更强。
• 短期偿债：新动能速动比率为1.05，旧动能为0.83，旧动能流动性压力较大。

（四）研发投入

• 绝对量：新动能研发投入合计1.1万亿元，占全部非金融上市公司研发投入的58.9%。
• 研发强度：新动能研发强度达5.0%，旧动能仅为1.8%。
• 企业案例：比亚迪连续两年研发投入超500亿元，摩尔线程研发强度高达86.7%。

（五）资本开支

• 新动能：2025年资本开支同比增长1.9%，由汽车行业和AI算力行业带动。
• 旧动能：资本开支同比下滑2.8%，连续7个季度收缩，钢铁等行业仍在去产能。

（六）出口出海

• 境外收入：新动能境外收入占比25.3%，远高于旧动能的15.4%。
• 海外子公司：新动能企业海外子公司数量占比13.8%，合计设立783家境外子公司，占全部海外子公司总数的58.7%。
• 行业趋势：电子行业境外收入占比持续提升，传统消费品行业下滑。

（七）市场格局

• 客户集中度：新动能企业前五大客户营收占比31.8%，第一大客户占比9.7%，远高于旧动能的20.1%和5.8%。
• 供应商集中度：新动能企业供应商集中度偏高，如新能源汽车行业依赖宁德时代、比亚迪等少数企业。

（八）就业吸纳与职工报酬

• 员工数量：新动能企业员工总数为1288.8万人，占非金融上市公司员工总数的46.3%，单个企业平均员工数仅为4000人。
• 高学历员工：新动能企业硕士及以上学历员工占比58.5%，远超旧动能。
• 薪酬占比：新动能企业职工薪酬占营收比重为12%，旧动能仅为7%。

（九）税收贡献

• 税负：新动能企业实际税负为6698亿元，旧动能为22532亿元，旧动能税负为新动能的3.4倍。
• 税负占比：新动能税负占营收比重为3.1%，旧动能为5.3%。
• 财政影响：新动能尚未成为税收贡献的主力，需关注税收优惠退出节奏。

启示与思考

1. 税收与利润的脱节：新动能利润增长快，但税收贡献不足，需优化税制结构，推动税源转移。
2. “双集中”风险：新动能在供需两端依赖少数巨头，需推动多元化客户和供应商布局。
3. 就业结构分化：新动能创造高技能岗位，需通过教育培训降低再配置成本。

风险提示

• 经济转型进展不及预期
• AI资本开支不及预期
• 地缘政治冲突超预期
• 数据统计误差

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长
• 原野：首席金融分析师
• 孟之绪：宏观分析师

联系方式

• 地址：广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19、22、23层
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