20240409-天风证券-横店东磁-002056.SZ-磁材+锂电稳步增长_光伏深耕欧洲实现盈利高增_13页_550kb

横店东磁（002056）总结

核心内容

横店东磁是一家以磁性材料及器件、光伏组件、锂电池等为核心的综合性企业，业务覆盖新能源、电子、家电等多个领域。公司自1980年成立以来，不断拓展业务范围，2006年上市，2009年进军光伏产业，2016年拓展锂电池业务，现已成为光伏业务的主力增长引擎。公司通过差异化市场战略，深耕欧洲等高盈利市场，同时积极拓展日韩、澳洲、拉美及国内市场，实现多点开花。

主要观点

• 双轮驱动发展：公司以磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展，其中光伏业务占比持续上升，2020年已超过磁材业务成为第一大营收来源。
• 光伏业务盈利高增：公司通过深耕欧洲市场，实现盈利高增，毛利率从2020年的12%提升至2023年的21.2%，2024年预计出货量达15GW，增速显著高于行业。
• 锂电业务聚焦小动力：公司锂电业务聚焦小动力市场，2024年出货量目标为5亿支以上，预计市场增速将超过15%，并拓展至储能、AGV小车、智能家居等领域。
• 磁材业务自动化降本：公司磁材业务通过自动化、智能化改造，有效降低人工成本（23年人工成本占比26%），提升产品竞争力。
• 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为245、296、354亿元，归母净利润分别为19、21、25亿元。2024年给予PE20-25X，目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

光伏业务

• 全球光伏装机量2023年达390GW，同比增长69.57%。预计2024年达504GW，同比增长29%以上。
• 欧洲市场2024年装机量预计达69GW，增速约15%。公司海外营收占比从2019年的41%提升至2023年的59%。
• 公司在2023年实现10GW出货，预计2024年出货量达15GW，毛利率有望提升。
• 公司产品技术领先，TOPCon电池量产转换效率达25.5%，具备进一步提升至26.5%的技术储备。
• 公司拥有14GW电池和12GW组件的生产能力，并计划新增多个高效电池和组件项目。

锂电业务

• 小动力锂电池市场预计2024年增长15%以上，公司聚焦于电动二轮车、便携式储能、电动工具等领域。
• 公司新增21700系列产品，满足不同市场需求。2023年出货量达3.4亿支，预计2024年超5亿支。
• 东南亚市场占有率提升，欧美市场与多家知名品牌客户建立良好关系。
• 公司2023年具备7GWh锂电池生产能力，预计2024年达13GWh。

磁材业务

• 公司磁材业务主要应用于新能源汽车、光伏、家电等领域，2023年毛利率维持在26%。
• 公司通过纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案，提升市场占有率。
• 磁材业务收入预计2024-2026年分别为39、41、43亿元，毛利率维持在26%。
• 公司拥有全球最大的铁氧体磁性材料生产能力，年产23.8万吨。

财务预测

风险提示

• 光伏组件出口不及预期：受国际政策影响，如碳关税、知识产权诉讼等，可能对出口造成压力。
• 海外业务汇率风险：公司海外收入占比高，汇率波动可能影响盈利能力。
• 光伏技术迭代风险：技术更新快，若公司不能及时响应，可能失去市场竞争力。
• 测算具有主观性，仅供参考：报告中的预测和估值基于假设，仅供参考。

总结

横店东磁通过磁材、光伏、锂电三大业务板块的协同发展，实现了业绩稳步增长。光伏业务作为核心增长点，通过深耕欧洲等高盈利市场，显著提升了毛利率和市场份额。锂电业务聚焦小动力市场，保持高速增长，拓展多个新兴应用场景。磁材业务通过自动化和智能化改造，降低成本，提升竞争力。公司未来三年的盈利预测显示其有望实现持续增长，给予“买入”评级。