20250905-财信证券-海天味业-603288.SH-收入增长稳健_盈利能力持续改善_4页_596kb

报告摘要

本报告为财信证券对海天味业（603288.SH）的R3级投资点评，分析其2025年半年报及未来三年的财务预测。报告指出，海天味业在收入增长和盈利能力改善方面表现良好，具备行业龙头地位和竞争优势，因此给予“买入”评级。

收入增长稳健：公司2025H1实现营收152.30亿元，同比增长7.59%，其中2025Q2同比增长7.00%。整体来看，公司未来三年的收入预计保持稳定增长，2025-2027年分别为290.56亿元、315.81亿元和342.84亿元，年均增长率约8.5%。
盈利能力持续改善：公司2025H1归母净利率和扣非归母净利率分别提升1.31和1.57个百分点至25.70%和25.06%。毛利率同比提升3.26个百分点至40.12%，主要得益于原材料成本下行。
产品与渠道表现：酱油、蚝油、调味酱三大品类保持稳健增长，特色调味品增速更快。线下渠道增长9.1%，线上渠道增长39.0%，显示公司线上渠道扩张成效显著。
费用管理优化：销售费用率有所提升，主要由于市场竞争加剧导致广告和人工支出增加，但整体三费占比控制良好，2025H1三费/营业总收入为10.48%。
投资建议：公司作为调味品行业龙头，具备强大的渠道和供应链优势，有望持续抢占市场份额。当前PE为33.2倍，估值合理，建议投资者买入。

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入（亿元）	245.59	269.01	290.56	315.81	342.84
归母净利润（亿元）	56.27	63.44	71.28	78.59	85.49
每股收益（元）	0.96	1.08	1.22	1.34	1.46
每股净资产（元）	4.88	5.28	7.25	7.68	8.13
P/E	42.06	37.30	33.20	30.11	27.68
P/B	8.29	7.66	5.58	5.27	4.98
股息率	1.63%	2.12%	2.27%	2.50%	2.72%

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元）	净利率
2025E	290.56	71.28	+12.36%	1.22	24.57%
2026E	315.81	78.59	+10.25%	1.34	24.92%
2027E	342.84	85.49	+8.78%	1.46	24.97%

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
总资产周转率	0.64	0.66	0.55	0.56	0.58
固定资产周转率	5.33	5.32	5.41	5.79	6.47
应收账款周转率	110.06	111.04	111.04	111.04	111.04
存货周转率	6.12	6.71	6.71	6.71	6.71

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
资产负债率	24.44%	23.14%	18.58%	18.72%	18.96%
流动比率	344.38%	365.49%	476.82%	478.65%	479.28%
速动比率	312.82%	334.17%	445.58%	447.30%	447.85%
股利支付率	65.06%	75.24%	75.24%	75.24%	75.24%
收益留存率	34.94%	24.76%	24.76%	24.76%	24.76%

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
EBIT（亿元）	6153.91	7004.11	7961.69	8714.77	9495.55
EBITDA（亿元）	7079.28	7910.18	8962.04	9809.90	10673.25
NOPLAT（亿元）	4857.69	5582.99	6471.43	7101.74	7762.26
PE	42.06	37.30	33.20	30.11	27.68
PB	8.29	7.66	5.58	5.27	4.98
PEG	3.57	3.57	3.69	3.68	3.62
PS	9.64	8.80	8.14	7.49	6.90
PCF	32.17	34.58	35.08	27.08	24.88