深度报告-20230917-东吴证券-菜百股份-605599.SH-京城黄金产品老字号_全直营模式下业绩高弹性_27页_1mb

• 📈 投资要点

  • 北京黄金珠宝龙头，全直营模式下业绩高弹性。
  • 2023年H1业绩超预期：营收836亿元，同比+569%，归母净利润412亿元，同比+658%。
  • 金价上涨拉动投资金需求，工艺创新提升黄金产品时尚性。
  • 北京总店收入占比572%，门店扩张稳步推进，截至2023H1有74家直营店。
  • 首次覆盖给予“买入”评级，2023-2025年EPS为0.59/0.97/1.09元，PE为15/13/11倍。

• 📦 核心业务

  • 黄金产品是核心收入来源，2022年占总营收519%，毛利率28%。
  • 全直营模式覆盖85%线下销售，业绩弹性大。
  • 北京总店贡献60%营收，坪效714万元/平方米。
  • 电商渠道增速快，2023H1线上收入+1094%。

• 📊 财务亮点

  • 权益乘数行业领先，存货周转率36次/年。
  • 管理费用率持续下降，2023H1为0.59%。
  • ROE稳定在15%-20%，资产回报效率高。

• 📈 行业分析

  • 黄金珠宝市场规模稳健增长，投资金需求同比+301%。
  • 工艺创新（硬金、古法金）、国潮IP合作驱动需求升级。
  • 渠道下沉拓展三四线城市，2022年山西阳泉等店销售增速达410%。

• 📅 盈利预测

  • 2023-2025年归母净利润：75亿/85亿/98亿，同比增速63%/13%/16%。
  • 收入预测：2023E营收1628亿元，同比+48%。
  • 当前市值对应15倍PE，低于行业均值。

• ⚠️ 风险提示

  • 消费复苏不及预期、区域经营集中风险。
  • 金价波动影响盈利，受宏观经济影响较大。

graph LR
  A[北京总店营收占比57.2%] --> B[全直营模式+48.8%]
  B --> C{业绩驱动因素}
  C --> D[金价上涨]
  C --> E[门店扩张]
  C --> F[电商渗透率提升]
  D --> G[投资金需求+301%]
  E --> H[华北地区门店数超70家]
  F --> I[线上渠道增速超100%]