深度报告-20220308-光大证券-菜百股份-605599.SH-投资价值分析报告_中华老字号_华北黄金风向标_34页_2mb

菜百股份（605599.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

菜百股份是一家深耕华北地区的中华老字号黄金珠宝企业，于2004年被授予“中华黄金第一家”称号，是商务部首批命名的“中华老字号”企业，由北京西城区国资委控股。公司主要经营黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品及钻翠珠宝饰品，其中黄金类产品占比高达95.93%（2020年），是公司营收的主要来源。

截至2021年9月30日，公司已拥有54家线下直营门店，其中北京总店是公司营收的核心引擎，2020年北京总店收入达43.2亿元，占直营收入的69.09%，占总营业收入的61.12%。公司以直营模式为主，致力于提供高品质和一致性的服务体验，并拥有33项服务承诺体系，涵盖售前、售中和售后。

公司计划于2022-2023年在华北地区和国内重点城市开设19家直营门店，包括1家博物馆式体验店、8家旗舰店和10家标准门店，同时升级信息化平台，建立O2O系统，实现线上线下一体化运营。此外，公司还计划打造定制化设计中心，以提升产品设计感和品牌辨识度。

主要观点

• 品牌优势：作为“中华老字号”，公司具备深厚的品牌底蕴，尤其在北京地区具有显著的市场影响力。
• 高性价比：公司坚持“质优价廉”的发展路线，通过低价策略培育用户心智，同时毛利率和销售费用率处于行业低位。
• 渠道优化：公司通过直营门店、电商渠道和银行渠道拓展，实现全渠道布局，其中电商渠道增速较快，疫情后进一步加速发展。
• 产品结构：黄金类产品占比持续增长，钻翠珠宝毛利率较高，但受金价波动影响较大。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司总营业收入分别为96.73亿元、115.35亿元和131.93亿元，归母净利润分别为4.19亿元、4.86亿元和5.61亿元，对应EPS分别为0.54元、0.63元和0.72元。综合相对估值和绝对估值法，公司目标价为14.49元，对应2022年23倍PE。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司作为北京老字号品牌，在华北地区具有竞争优势。

关键信息

• 行业背景：中国是全球最大的珠宝消费市场，2021年市占率达38.02%，人均珠宝消费额为79.3美元，远低于美国的188.9美元，仍有较大增长空间。
• 市场集中度：中国内地珠宝行业CR5从2016年的14.3%提升至2020年的21%，CR10从16.9%提升至24.9%，但仍低于中国香港地区的市场集中度。
• 财务表现：公司毛利率和销售费用率双低，净利率有提升空间。2020年公司毛利率为11.98%，期间费用率为4.52%，净利率为3.65%。公司资产负债率持续下降，流动性增强。
• 风险提示：阜外市场扩展效果不及预期、金价波动加剧、北京总店营收占比过高、次新股风险。

未来增长点

• 渠道优化：公司计划通过线下直营门店和电商渠道的结合，进一步拓展市场，打破区域壁垒。
• 定制化产品：打造定制化设计中心，提升产品设计感，增强品牌竞争力。
• 文化IP合作：与北京文化地标合作开发国潮饰品及礼品，提升品牌附加值和市场吸引力。

估值与目标价

• 盈利预测：2021-2023年公司营业收入预计分别为96.73亿元、115.35亿元和131.93亿元，归母净利润预计分别为4.19亿元、4.86亿元和5.61亿元。
• 估值方法：综合相对估值和绝对估值法，给予公司目标价14.49元，对应2022年23倍PE。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司作为北京老字号品牌，在华北区域竞争优势突出。

总结

菜百股份凭借其深厚的“中华老字号”品牌背景、高性价比的产品策略、直营模式下的服务品质保障以及渠道优化和定制化设计的发展方向，具备较强的市场竞争力和发展潜力。随着公司拓展电商渠道、打造标杆大店及深化与文化IP的合作，公司有望进一步提升品牌影响力和盈利空间。尽管面临金价波动、区域市场拓展速度较慢等挑战，但其在华北地区的领先地位和持续的盈利能力仍使其具备良好的投资价值。