20160628-广发证券-计算机应用行业深度：浅析比特币产业链_17页_1mb

比特币产业链分析总结

核心内容

比特币产业链由上游的挖矿硬件生产商、中游的矿场运营商以及下游的比特币交易平台和消费者组成。其核心在于通过重复计算随机字符串的哈希值来获取比特币，这一过程依赖于不断演进的硬件技术。

主要观点

• 挖矿本质：比特币挖矿的本质是不断重复计算随机字符串的哈希值，并检查结果是否满足特定条件（如头部有若干连续的零）。这一过程主要由ASIC芯片完成，其性能关键在于能效比（J/GH）。
• 硬件演进：比特币挖矿硬件经历了从CPU到GPU、FPGA，再到ASIC的演变过程，每一步都是为了提升算力和降低能耗。
• 产业链结构：上游为ASIC芯片设计与矿机组装商，中游为矿场运营商，下游为交易平台和消费者。整个产业链高度依赖比特币价格。
• 盈利机制：矿场盈利能力与比特币价格和全网算力密切相关，价格上升将刺激矿场扩张，价格下跌则可能导致矿场关闭或缩减规模。
• 市场特性：比特币价格波动大、缺乏监管，使得矿机产业的业绩难以预测，但可通过价格和算力变化进行短期跟踪。

关键信息

挖矿硬件演变

• 2009年：使用CPU挖矿，算力较低，参与人数少。
• 2010年底：GPU矿机出现，由于其并行计算能力远超CPU，迅速取代CPU挖矿。
• 2011年底：FPGA矿机被引入，相比GPU更高效。
• 2013年初：ASIC矿机成为主流，其性能优势明显，迅速淘汰FPGA和GPU矿机。

比特币产业链

• 上游：ASIC芯片设计商和矿机组装商，其中ASIC芯片设计商多为Fabless模式，矿机组装商类似电脑组装企业。
• 中游：矿场运营商，需大量电力和土地资源，主要分布在电力便宜、气候寒冷的地区。
• 下游：比特币交易平台和消费者，包括投机者、收藏者和高风险交易者。

矿机性能指标

• 算力（GH/S）：衡量矿机计算哈希的速度。
• 能效比（J/GH）：衡量矿机每单位算力的能耗，是矿场选择矿机的重要依据。

矿场运营与收益

• 矿场收益 = 全网发行速度 × 矿机算力 / 全网总算力。
• 随着全网总算力持续增长，单个矿机收益逐渐下降，最终趋于零。
• 矿场需不断更新矿机以维持盈利能力。

比特币价格与矿机产业的关系

• 价格上升：矿场盈利能力增强，刺激矿机采购与生产。
• 价格下降：矿场盈利能力减弱，导致矿机订单减少。
• 价格波动：比特币价格难以预测，但可通过算力增长和价格变动进行短期跟踪。

行业风险

• 价格波动风险：比特币价格波动剧烈，导致矿机产业业绩波动大。
• 政策与法律风险：比特币去中心化特性使其难以监管，存在较高的政策风险。
• 税务问题：各国对矿场的税务政策尚不明确，影响产业可持续发展。

行业评级与结论

• 行业评级：买入
• 结论一：比特币挖矿本质是重复计算哈希值，ASIC芯片是当前主流。
• 结论二：矿场盈利能力与比特币价格和全网算力密切相关。
• 结论三：比特币价格波动大，难以预测。
• 结论四：矿机产业业绩难以预测，但可通过价格和算力变化进行短期跟踪。
• 结论五：矿机芯片生产商可通过追踪比特币网络算力变化和价格变化来评估其业绩。

表格展示（部分数据）

图表索引（关键数据）

• 图1：理想的比特币发行速度和累计发行量。
• 图2：区块链和比特币挖矿的原理。
• 图3：比特币挖矿机的历史演变轨迹。
• 图4：比特币产业链的结构。
• 图5：瑞典某矿场室内全景。
• 图6：内蒙古某矿场使用蒸发水冷系统。
• 图7：内蒙古某矿场室内夜间景象。
• 图8：中国西南某小型矿场全景。
• 图9：比特币全球算力总统计（对数坐标）。
• 图10：最近180天比特币全球算力统计（对数坐标）。
• 图11：比特币矿机的盈利能力分析。
• 图12：比特币价格上升后矿机盈利能力分析。
• 图13：比特币有史以来的月线图。
• 图14：无经验交易者对矿机生产商的超预期需求。

报告信息

• 分析师：刘雪峰 S0260514030002
• 联系人：张璋 021-60759787
• 报告日期：2016-06-28
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