20180205-广发证券-计算机应用行业_浅析比特币产业链之二-矿场经济学_17页_1mb

比特币矿场经济学分析总结

核心内容

本报告由广发证券计算机应用行业研究小组发布，主要分析比特币矿机产业的经济学特性，探讨比特币价格波动对矿场运营及矿机设备需求的影响。报告强调矿机产业的高波动性和高敏感性，指出其盈利不仅依赖于比特币价格，还受到全网算力增长、电费成本、设备性能等因素的影响。

主要观点

1. 矿机产业需求由比特币价格决定

   • 比特币矿机生产公司业绩不可预测，但可以通过模型跟踪。
   • 比特币价格大幅上涨利好矿机产业，反之则利空。
   • 矿场存在不断更新更先进矿机设备的需求，以应对算力增长带来的收益下降。

2. 矿机盈利与价格、算力高度相关

   • 当前比特币价格为60,000元/个，距离运营亏损临界点尚有较大距离。
   • 但距离收回资本开支的安全边际已不高，若比特币价格下跌或算力增长过快，可能造成矿机盈利不足。
   • 矿机盈利能力对价格、电费、算力增长等参数变化非常敏感，参数变动10%可能导致盈利波动20%~60%。

3. 非理性投资对矿机产业的影响

   • 比特币矿机的盈利弹性高于比特币本身，因此可能吸引投机资金进入。
   • 非理性投资预期可能导致矿机设备需求高于理性模型预测的结果，从而影响上游设备产业的订单。

4. 模型假设与风险提示

   • 报告基于“理性经济人”假设构建模型，但若市场出现非理性投资热，实际需求可能高于模型预测。
   • 比特币价格波动性高，矿机产业业绩也具有高波动性。
   • 去中心化特性导致比特币缺乏监管，存在法律政策风险。
   • 报告仅用于分析矿机设备产业，不构成投资建议。

关键信息

• 当前矿机参数：以蚂蚁矿机S9为例，其标称算力为13.5 TH/s，功耗为1.35 kW（考虑PUE后为1.5 kW），资本开支为12,000元。
• 运营亏损临界点：当比特币价格跌破约49,290元/个时，矿机无法收回资本开支。
• 全寿命周期盈利临界点：当前全网算力为19 EH，若算力增长至28.876 EH，矿机全寿命周期盈利将为零。
• 算力增长速度：过去一个月全网算力增长接近30%，若保持线性增长，预计约85天后算力将达到临界点。
• 敏感性分析：
  • 币价上涨10%，盈利上升约60%。
  • 电费上涨10%，盈利下降约23%。
  • 算力增速上涨10%，盈利下降约31%。

结论

比特币矿机产业具有高度敏感性和波动性，其盈利不仅依赖于比特币价格，还受到全网算力增长、电费成本等多重因素的影响。在理性模型下，矿场主会根据当前价格和算力增长情况决定是否投资新矿机，而非理性预期可能导致设备需求激增。因此，矿机设备产业的订单和盈利空间需动态跟踪市场参数，而非依赖静态模型。

风险提示

• 比特币价格波动大，导致矿机产业业绩波动显著。
• 去中心化特性使比特币缺乏监管，存在法律政策风险。
• 模型基于一定假设，未来实际变化可能与预测不符。
• 非理性投资可能使矿机设备需求超出模型预测。

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动在-10%~+10%之间。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。

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免责声明

本报告仅供广发证券重点客户参考，不对外公开发布，且不构成投资建议。报告内容基于一定假设，未来实际变化可能与模型预测产生较大偏差。客户应自行判断，不应仅依赖本报告做出投资决策。