计算机应用行业专题报告：浅析比特币产业链之二~矿场经济学-20180205-广发证券-17页-1mb

比特币矿场经济学分析总结

核心内容

本报告围绕比特币矿机设备产业的经济特性展开分析，重点探讨了比特币价格波动对矿机产业订单和盈利能力的影响，并结合当前市场参数和算力增长趋势，对矿机投资的盈亏平衡点和敏感性进行了量化分析。

主要观点

1. 矿机产业与比特币价格高度相关

   • 比特币矿机生产公司的业绩受比特币价格波动影响较大，价格上升利好矿机产业，价格下跌则利空。
   • 矿场运营商会根据比特币价格和全网算力的变化，不断更新更先进的矿机设备，以保持竞争力。

2. 矿机盈利依赖于算力与电费的平衡

   • 矿机的运营盈亏平衡点由比特币价格和全网算力共同决定。
   • 当比特币价格跌破一定临界值时，矿机可能无法覆盖电费，造成运营亏损。
   • 全网算力增长过快会导致矿机全生命周期盈利下降，甚至无法收回资本开支。

3. 盈利能力对参数高度敏感

   • 比特币价格、电费、算力增速等参数变动10%，可能导致矿机全寿命周期盈利变动20%至60%。
   • 币价上涨对盈利的拉动作用显著，远高于其他参数的影响。

4. 市场存在非理性投资行为

   • 高盈利弹性吸引投机力量进入矿机市场，可能导致实际矿机需求高于理性模型预测。
   • 非理性投资行为可能在币价上涨预期下持续推动矿机订单增长。

关键信息

• 当前市场参数

  • 比特币价格约为60,000元/个
  • 蚂蚁矿机S9标称算力为13.5 TH/s，功耗为1.35 kW
  • 假设PUE为1.11，单台矿机分配功耗为1.5 kW
  • 假设电费为0.3元/千瓦时，区块奖励与手续费合计为14个比特币

• 运营亏损临界点

  • 当前比特币价格60,000元/个，距离运营亏损临界点尚有距离
  • 若比特币价格跌破约49,290元/个，矿机将无法收回资本开支
  • 全网算力需达到约151.2 EH时，新矿机将无法盈利

• 全寿命周期盈利临界点

  • 若当前算力保持线性增长（0.0008 EH/10分钟），则蚂蚁矿机S9将在约1150天后（约3年）运营利润归零
  • 若算力增速上升10%，则全寿命周期盈利将下降约31%
  • 若币价上涨10%，盈利将上升约60%，显示其高弹性

• 敏感性分析

  • 比特币价格变动对盈利影响最大，价格下降20%可导致盈利下降111%
  • 电费上升10%，盈利下降23.4%
  • 算力增速上升10%，盈利下降30.9%
  • 币价上升10%，盈利上升60%
  • 敏感性分析表明，矿机产业的盈利波动性较高，需动态跟踪市场参数

风险提示

• 价格波动风险：比特币价格波动较大，导致矿机产业业绩波动显著。
• 政策与法律风险：比特币去中心化特性使其缺乏监管，存在法律政策不确定性。
• 模型假设风险：报告基于理性经济人假设和线性模型构建，实际市场变化可能与模型假设不符。
• 非理性投资风险：市场可能存在非理性投资行为，导致矿机需求超出模型预测。

投资建议

• 短期：若比特币价格保持稳定，矿机设备产业仍有一定盈利空间，但需警惕算力增长过快带来的盈利压缩。
• 中长期：静态模型难以准确预测矿机产业供需，需实时跟踪比特币价格和全网算力变化。
• 行业趋势：矿机产业未来将面临持续的算力升级压力，设备厂商需不断推出更高性能、更低能耗的新产品。

结论

比特币矿机产业具有高波动性和高弹性特征，其盈利主要依赖于比特币价格和全网算力的动态平衡。当前市场环境下，矿机盈利空间尚存，但未来若价格持续低迷或算力增长过快，将对矿机产业造成较大冲击。同时，非理性投资行为可能推高矿机设备需求，需谨慎评估市场情绪对产业的影响。