投资策略系列：困境反转，困境反转行业的内在逻辑与行情节奏-20210218-国金证券-18页_1mb

困境反转行业的内在逻辑与行情节奏总结

核心内容

困境反转是指某些行业或企业因外部冲击或内部调整而陷入低谷，但随着相关因素的改善，行业或企业业绩和股价出现显著回升的现象。本文从行业陷入困境的原因、困境反转的类型及历史案例出发，分析了困境反转行业的投资逻辑与行情节奏。

主要观点

1. 困境的成因：

   • 行业陷入困境可能是由宏观经济、产业政策、行业供需等系统性因素导致。
   • 也可能是由黑天鹅事件（如三聚氰胺事件、白酒塑化剂事件）等偶发性冲击引起。

2. 困境反转的三大类型：

   • 政策驱动型：扶持政策通常在行业最困难时期出台，推动核心数据和上市公司业绩回升。
   • 供需改善型：随着中小企业出清、库存消化，行业供需格局改善，自然进入回暖周期。
   • 事件消退型：事件性冲击消退后，行业或企业业绩逐步恢复，市场信心重建，股价随之反弹。

3. 投资困境反转行业的特点：

   • 赔率高、股价安全边际高，风险收益比相对较好。
   • 难点在于准确判断业绩和股价的底部，过早布局可能面临长期下行，过晚布局则可能错过市场反应。

关键信息

困境反转的典型案例

1. 汽车行业（2020年）：

   • 2017-2019年，汽车销量持续下滑，受消费信心下降、新能源补贴退坡、购置税优惠减半等因素影响。
   • 2020年疫情后，政府出台多项刺激政策，推动行业回暖，汽车销量和净利润增速由负转正。
   • 比如比亚迪、长城汽车等具备核心技术的龙头企业涨幅显著，而上汽集团因销量下滑表现相对落后。

2. 白酒行业（2015年至今）：

   • 2012年底至2014年，白酒行业受塑化剂事件和“三公”消费限制影响，行业盈利持续下滑。
   • 2015年起，随着供需结构改善、消费升级、行业集中度提升，白酒行业进入景气周期。
   • 2016年后，行业龙头如贵州茅台、五粮液等实现戴维斯双击，股价大幅上涨。

3. 乳制品行业（2009年）：

   • 2008年三聚氰胺事件导致行业盈利断崖式下跌，但事件影响可控，市场信心逐步恢复。
   • 2009年行业盈利迅速恢复，股价在1-2个月后触底反弹，龙头企业如伊利、蒙牛表现更为突出。

疫情冲击下的行业反转

• 航空、机场、酒店、旅游等行业：
  • 受疫情严重冲击，净利润增速大幅下滑。
  • 当前最坏阶段已过，随着疫苗普及和全球疫情好转，跨境游和国际航班恢复将带来消费需求的爆发式增长。
  • 酒店行业因疫情加速出清，龙头企业凭借资金实力和品牌优势率先复苏。
  • 旅游行业受政策扶持，如旅行社保证金暂退政策，需求逐步回流，离岛免税和境内游表现亮眼。
  • 航空行业国内航班基本恢复，但国际航班仍受疫情影响，恢复时间取决于全球疫情控制。
  • 机场行业具有一定的垄断性，现金流相对稳定，免税业务有望重新步入正轨。

行情节奏与投资策略

• 困境反转的行情通常在基本面明显改善后才被市场充分定价，需耐心等待数据和业绩的验证。
• 行业龙头在反转过程中往往表现更佳，尤其是能适应需求变化、具备较强竞争力的企业。
• 投资困境反转行业需关注政策动向、供需变化和事件影响的消退，同时警惕潜在风险，如疫情反复、消费复苏不及预期、政策监管等。

风险提示

• 疫情大规模再次爆发可能对行业复苏造成阻碍。
• 消费复苏不及预期可能延缓行业反转进程。
• 政策监管（如金融去杠杆、货币过度收紧）可能对行业产生额外压力。
• 海外黑天鹅事件（如政治风险、主权评级下调）可能影响国际业务恢复。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2017-2019 汽车销量增速持续下降
• 图表2：2012年四季度至2014年白酒产量增速大幅下降
• 图表3：2008年三季度后液态奶产量同比大幅下降
• 图表4：2020Q3乘用车净利润增速开始转正
• 图表5：乘用车相对大盘走势自2020年三季度开始反弹
• 图表6：汽车销量及增速
• 图表7：2020年汽车困境反转全程
• 图表8：2020年乘用车行业公司涨跌幅
• 图表9：白酒行业集中度
• 图表10：2014Q1白酒行业净利润同比达到底部
• 图表11：白酒指数相对大盘走势
• 图表12：2015年以来白酒行业困境反转全过程
• 图表13：典型事件冲击后市场表现
• 图表14：三聚氰胺事件爆发后2008Q4盈利迅速跌到底部
• 图表15：乳制品行业相对大盘走势
• 图表16：2008-2009乳制品困境反转全过程
• 图表17：三鹿奶粉事件1年内主要公司涨跌幅
• 图表18：航空、机场、酒店、旅游净利润增速大幅下滑
• 图表19：全球各地疫苗覆盖率（每百人疫苗剂量数，截止2月16日）
• 图表20：酒店行业新注册企业数量
• 图表21：今年春节海南免税品消费需求旺盛
• 图表22：国内和国际航班订座量分化明显
• 图表23：机场旅客吞吐量仍受航班减少影响