20200925-中国银河-医药行业_高值耗材集采政策研究暨四季度投资策略_看好受疫情及政策压制龙头反转行情_38页_2mb
报告摘要
医药行业深度报告：高值耗材集采政策研究暨四季度投资策略
核心观点
本报告聚焦2020Q4高值耗材首次国家集采这一重大事件，深入分析医保基金运行状况、政策背景及集采规则对价格的影响，认为医保基金短期承压，但中长期增长空间充足，有望支撑医药行业长期创新与成长。高值耗材领域具有研发壁垒高、微创新属性强、迭代速度快的特点，平台型、创新能力强的企业在集采常态化背景下将更具优势。因此，推荐关注乐普医疗（300003.SZ）、微创医疗（0853.HK）；建议关注南微医学（688029.SH）及Q4有望实现反转的板块龙头如恒瑞医药（600276.SH）、长春高新（000661.SZ）。
医保基金运行背景
短期承压
- 受疫情影响，医保基金收入下滑，2020年1-5月职工医保收入同比降低11.7%，居民医保同比降低6.3%。
- 2020年3月医保基金收入增速最低，但已逐步回升，预计全年医保收入增速将恢复正常。
- 阶段性减征政策对职工医保影响较大，但预计下半年将逐步结束。
中长期增长空间
- 历史数据显示，医保筹资增速约为10%~15%，高于GDP增速，是医药行业发展的“安全垫”。
- 职工医保参保人数仍有提升空间，且税务部门加强征管，缴费基数有望提高。
- 居民医保个人筹资部分增长空间较大，未来可能进一步提高个人缴费比例。
政策回顾
国家政策
- 《治理高值医用耗材改革方案》：明确了高值耗材改革路线图与时间表，包括降价、防滥用、严监管和促发展四大方向。
- 《基本医疗保险医用耗材管理暂行办法（征求意见稿）》：规范医保准入，明确医保支付标准，建立目录动态调整机制。
- 2020年深化医药卫生体制改革重点工作任务：推动高值耗材集中带量采购，探索跨省联盟采购。
省级试点
- 截至2020年9月中旬，已有17个批次的省级/省际联盟高值耗材带量采购项目，涉及冠脉支架、人工晶体、冠脉球囊等14大类耗材。
- 各省试点方案呈现降价幅度逐步提升趋势，且规则设计各异。
集采规则对降价影响因素分析
通过分析人工晶体、冠脉球囊等品类的集采方案，总结出以下12条影响降价力度的关键因素：
- 产品品类竞争格局激烈 → 降价幅度激进
- 品类国产化程度高 → 降价幅度激进
- 采购绝对总量高 → 降价幅度激进
- 约定采购量相对该地区年使用总量比例高 → 降价幅度激进
- 具备参与资格的企业/产品数量多 → 降价幅度激进
- 拟中选数量多 → 降价幅度和缓
- 量价挂钩程度高 → 降价幅度激进
- 纯竞价中标/最低价中标 → 降价幅度激进
- 存在专家谈判、专家投票淘汰环节 → 降价幅度和缓
- 竞价分组详细 → 降价幅度和缓
- 前期已经进行过集采，具备降价基础 → 降价幅度激进
- 对未中选品种有连带降价要求及用量监控 → 降价幅度激进
冠脉支架集采分析
国采即将启动
- 冠脉支架将作为国家组织高值耗材集采的第一枪，预计10月公布正式方案，11月公布结果，2021年1月落地实施。
- 各地已开展多项省级试点，如江苏、山西、福建、浙江等，但规则仍存在不确定性。
试点方案分析
- 江苏、山西：分组简单粗糙，以价格为分组依据，降价幅度温和，国产龙头乐普、微创受益明显。
- 福建、浙江：尚未实际开展，但规则设计复杂，福建方案规则设计兼顾低价与降幅，博弈难度大；浙江方案看似量价挂钩，但机制设计不合理。
- 国采规则：整体表述温和，但关键规则如分组方式、量价挂钩、采购总量仍存在不确定性。
投资策略
长期看好
Q4反转预期
风险提示
- 国家集采正式文件规则可能趋严，影响降价幅度。
- 各省级试点规则可能趋严，导致降价压力增大。
- 部分参与竞标企业可能存在恶意竞争、非理性报价行为，影响市场秩序。
行业表现催化剂
- 带量采购实际降价幅度低于市场预期。
- 行业领先的创新研发龙头不断推陈出新，推动技术进步与产品迭代。
总结
本报告指出，医保基金短期受疫情影响承压，但中长期增长空间仍充足，将支撑医药行业长期创新与成长。高值耗材集采政策逐步推进，未来将常态化，重点在于价格与质量的平衡。平台型、创新能力强、迭代速度快的企业将更具优势，而前期受政策压制的龙头企业有望在四季度实现反转。建议关注乐普医疗、微创医疗、南微医学等企业，并留意国家集采规则及地方试点对市场的影响。
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