深度报告-20230302-国盛证券-益生股份-002458.SZ-种鸡龙头享上游红利_景气回暖助力困境反转_30页_3mb
报告摘要
益生股份（002458.SZ）总结
公司简介
益生股份是国内白羽种鸡龙头企业，具备“种鸡+种猪”双轮驱动模式，占据行业上游高地，具备显著的规模与品种优势。
核心业务
- 种鸡业务：祖代肉种鸡饲养规模连续十余年位居全国第一，市场占有率约1/3。公司于2021年推出自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡配套系，获国家畜禽新品种认定。
- 种猪业务：公司自2000年起引进优质种猪，通过定增计划（拟募资11.6亿元）推进种猪产能扩张，提升业务占比。
- 多元化经营：公司业务涵盖商品代鸡苗、种猪、乳品、有机肥、农牧设备等，形成产、研、销一体化格局。
股权结构
- 最大股东曹积生持股41.14%，管理层及员工持股计划占比约0.12%，体现公司对核心员工的激励。
研发与技术优势
- 公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用达6300万元，同比增长25.82%。
- 与哈伯德公司建立战略合作，引进曾祖代肉种鸡，降低种源中断风险。
- “益生909”具备成活率高、饲料效率高、产肉率高等优势，价格具备溢价能力。
行业分析
行业周期特征
- 白羽肉鸡行业具有明显的周期性，周期通常为2-3年，由祖代引种量决定。
- 2020年10月以来行业进入至暗时刻，2022年5月后因海外禽流感、航班停航等因素引种受限，祖代更新量仅为98.2万套，同比下滑23%。
行业反转预期
- 随着祖代引种受限问题逐步向下传导，预计2023年H2行业将出现景气反转。
- 父母代鸡苗价格已回暖，商品代鸡苗价格有望在2023年中逐步上涨。
行业盈利分配
- 行业利润分配呈现上游企业受益更多，公司作为种鸡龙头，有望在景气回暖时实现业绩高弹性增长。
公司分析
种鸡业务优势
- 规模优势：祖代肉种鸡饲养规模全国第一，市场占有率高。
- 品种优势：利丰品系市场认可度高，商品代鸡苗销量全国第一。
- 研发优势：自主研发“益生909”具备显著性能提升，成为利润新增长点。
- 成本优化：通过养殖模式调整、种鸡性能提升，降低饲料成本影响，提升盈利能力。
种猪业务发展
- 种猪业务逐步发力，公司通过定增推进产能扩张，提升种猪业务占比。
- 种猪品质优秀，具备体型大、生长快、节料等优点，具备较强的盈利能力。
盈利预测与投资建议
盈利预测
- 2022年：公司预计亏损约3.6-3.9亿元，归母净利润为-327百万元，同比下滑1247.7%。
- 2023年：预计归母净利润为939百万元，同比大幅增长387.6%。
- 2024年：预计归母净利润为844百万元，同比小幅下滑10.1%。
财务指标
- 营业收入：2022年预计为20.5亿元，2023年预计达33.15亿元。
- 毛利率：2023年预计达40.2%，2024年预计为37.3%。
- EPS：2023年预计为0.95元/股，2024年预计为0.85元/股。
投资建议
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
- 合理市值：预计合理市值为190.55亿元，对应目标价19.19元，FY2023PE为20X。
风险提示
- 原材料价格波动：玉米、豆粕等饲料成本上涨可能影响公司盈利能力。
- 产品价格波动：鸡苗及商品代鸡苗价格受行业周期波动影响较大。
- 禽流感等疫病：疫病可能影响种鸡质量及种源供应稳定性。
财务数据概览
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,751 | 2,090 | 2,050 | 3,315 | 3,315 |
| 增长率yoy(%) | -51.1 | 19.4 | -1.9 | 61.7 | 0.0 |
| 归母净利润（百万元） | 92 | 28 | -327 | 939 | 844 |
| 增长率yoy(%) | -95.8 | -69.1 | -1247.7 | 387.6 | -10.1 |
| EPS最新摊薄（元/股） | 0.09 | 0.03 | -0.33 | 0.95 | 0.85 |
| P/E（倍） | 168.3 | 544.0 | -47.40 | 16.48 | 18.34 |
| P/B（倍） | 4.9 | 4.9 | 5.4 | 4.4 | 3.8 |
图表目录（摘要）
- 图表1：公司发展历程
- 图表2：公司主要产品
- 图表3：股权结构
- 图表4：公司高管背景
- 图表5：公司营业收入周期波动
- 图表6：公司归母净利润周期波动
- 图表7：公司业务占比
- 图表8：公司业务毛利率
- 图表9：公司三项费用率
- 图表10：白羽鸡产业链周期
- 图表11：白羽鸡历史周期
- 图表12：祖代更新品种占比
- 图表13：祖代更新量
- 图表14：后备祖代存栏量
- 图表15：在产祖代存栏量
- 图表16：父母代存栏量
- 图表17：父母代鸡苗价格
- 图表18：玉米、豆粕价格
- 图表19：产业链各环节利润
- 图表20：猪价、鸡价关联性
- 图表21：父母代鸡苗价格
- 图表22：商品代鸡苗价格
- 图表23：产业链各环节价格弹性
- 图表24：产业链各环节利润
- 图表25：龙头企业归母净利润
- 图表26：龙头企业销售毛利率
- 图表27：公司业绩、股价与鸡苗价格相关性
- 图表28：公司鸡苗收入
- 图表29：2022Q4父母代鸡苗报价
- 图表30：父母代与商品代生产性能对比
- 图表31：父母代鸡苗销量与市占率
- 图表32：父母代鸡苗单价与协会单价
- 图表33：商品代鸡苗销量与市占率
- 图表34：商品代鸡苗单价与协会单价
- 图表35：鸡苗业务成本结构
- 图表36：父母代、商品代鸡苗成本
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