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中国中免（601888.SH）2024年年报分析总结

核心内容概述

中国中免于2025年3月30日发布2024年年报，整体经营承压，但部分渠道表现有所改善，国际化布局持续推进。分析师顾熹闽对该公司维持“推荐”评级，认为其在宏观环境回暖后仍具配置价值。

主要财务表现

• 2024年业绩：

  • 营收：565亿元，同比下降16.4%
  • 归母净利：42.7亿元，同比下降36.4%
  • 扣非归母净利：41.4亿元，同比下降37.7%

• Q4业绩：

  • 营收：134.5亿元，同比下降19.5%
  • 归母净利：3.5亿元，同比下降76.9%
  • 扣非归母净利：2.7亿元，同比下降81.4%

• 毛利率与费用：

  • FY24毛利率：32.1%，同比上升0.3个百分点
  • 销售费用率：16.0%，同比上升2个百分点
  • 管理费用率：3.5%，同比上升0.2个百分点
  • 净利息收入：9.23亿元，同比增长6%
  • 扣非净利率：7.3%，同比下降2.6个百分点

渠道表现

• 机场渠道：

  • 北京机场（含首都、大兴）免税门店收入同比增长115%
  • 上海机场（含浦东、虹桥）免税门店收入同比增长32%
  • 日上上海净利率恢复至3.2%，同比提升1.7个百分点

• 海南离岛免税：

  • 三亚及海口相关业务营收同比分别下降28%和23%

国际化布局

• 市内店：

  • 已完成6家市内免税店焕新开业，国人市内免税政策落地
  • 市内店布局逐步完善，成为新的增长点

• 海外业务：

  • 新加坡樟宜机场、香港国际机场精品店开业
  • 东京银座珠宝类品牌免税专柜及斯里兰卡免税店已开业
  • 未来有望携手国货消费品牌出海，加速国际化进程

财务预测（2025-2027年）

投资建议

• 预计公司2025-2027年归母净利分别为51.2亿元、58.7亿元、71.6亿元
• 对应PE分别为25倍、22倍、18倍
• 维持“推荐”评级，认为公司仍是国内免税行业龙头，渠道布局完善，竞争优势明确，待宏观环境回暖仍具配置价值

风险提示

• 市内店政策效果低于预期
• 宏观经济持续下行

关键信息总结

• 需求承压：受国内中高端人群消费波动及出境游分流影响，公司整体经营承压
• 盈利改善：机场渠道线下免税销售恢复，北京、上海机场免税门店收入显著增长
• 费用管控：公司通过优化租金协议，期间费用同比下降，但净利率仍受需求影响下滑
• 市内店进展：国人市内免税政策落地，6家市内免税店焕新开业
• 国际化布局：加速海外业务扩张，已在新加坡、香港、东京、斯里兰卡等地区布局
• 财务预测：未来三年盈利有望逐步恢复，估值逐步下降，投资价值显现

财务比率分析

未来展望

公司预计在2025-2027年实现业绩稳步回升，同时持续优化财务结构，提升盈利能力和估值水平。中长期来看，其作为国内免税行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。